欧亚集团:业绩基本符合预期,区域零售龙头+旅游双业态发展值得关注

2015年上半年公司实现营收入63.7亿元,同比增长10.80%,归属上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长11.19%,全面摊薄每股收益为0.81元,扣非后归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长4.33%,基本符合我们预期。我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.16、2.48元和2.85元(原为2.27、2.72元和3.26元)。以2014年为基期三年复合增长率15%,下调目标价至36.00元,对应2015年17倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点

全年收入增速超过同行水平,区域垄断优势明显:分业态看,零售业务实现收入55.55亿元,同比增长10.02%;房地产业务实现收入1.53亿元,同比下降24.88%,租赁业务实现收入669万元,同比增长117.5%,公司商业主业增速高于行业平均水平,我们认为主要得益于公司外延扩张积极,报告期内新开购物中心1家(德惠欧亚购物中心)、超市1家(松原欧亚经开超市)。

毛利率同比增长1.07个百分点,期间费用率同比增加0.57个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为18.06%,同比增长1.07个百分点,其中零售业务毛利率为8.99%,同比减少0.09个百分点,房地产业务毛利率为34.17%,同比减少1.72个百分点,物业租赁业务毛利率为96.69%,同比减少3.31个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率为12.56%,同比增加0.57个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.1、0.33、0.34个百分点至3.21%、7.62%、1.74%。

从单季度拆分看,2季度单季度公司营业收入33.99亿元,同比增长8.87%;归属于母公司的净利润8430亿元,同比增长9.84%。

评级面临的主要风险

外延门店培育期超预期,公司财务压力较大拖累业绩释放

估值

我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.16、2.48元和2.85元(原为2.27、2.72元和3.26元)。以2014年为基期三年复合增长率15%,目标价由42.00元下调至36.00元,对应2015年17倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年15%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。