流动性分析周报:动投放实为对冲,短端利率难有下行

近一周货币市场利率继续小幅反弹,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.788%和2.546%,较上周同期分别回升17.4bp和7.4bp。

就外围环境而言,欧元区二季度GDP环比增长0.3%,虽较一季度小幅回落,但总体符合预期,欧元区缓慢复苏的态势得以印证。然而相较于此,美国更为明确的经济复苏前景及即将加息的市场预判,令美元指数依旧缓慢地震荡盘升。

相较于外围环境的平和,最近两周的国内调控则更加牵动市场的神经。继上周中间价形成机制调整后人民币汇率的突然大幅贬值,本周央行显著提升逆回购操作规模,类似超千亿元的逆回购大都用于应对春节时点冲击,而且媒体称央行于本周三再度通过MLF向市场注入流动性。对此我们认为,本周央行对流动性的注入恰是对冲外汇市场干预引致的流动性供给侵蚀,数据显示7月份热钱流出超过5000亿元,考虑到人民币贬值预期提升后资本外流的加剧,8月份热钱流出规模仍将保持高位,然而央行没有选择降准这一方式,而是采取逆回购和MLF作为流动性投放工具,或许表明其对流动性投放灵活性的关注。

综上所述,我们认为维稳汇率是大政方针,一次性贬值后的市场反应与央行预期明显相左,为此其立刻做出应对,除公开力挺外,市场的强力干预必不可少,这加剧了外汇占款的减少,进而对宽松货币环境形成实质收紧。于是,央行主动投放必有对冲外汇市场干预带来的流动性回收,但是我们坚持此前观点,认为投放的目的在于维持而非加力,立足引导长端资金价格下行的定向调控仍是重点所在,加之考虑到短端利率下行对资本外流的刺激,我们对其价格上行和中长端资金价格下行的判断不变。