碧水源:尘埃落地,水处理巨头再起航

事件:本次非公开发行股票的数量为14,780万股,发行价格为42.16元/股,募集资金总额为62.3亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为61.9亿元,8月17日复牌。

非公开发行尘埃落定,国家队入驻助力水处理龙头企业再起航。历时9个月非公开发行尘埃落定,本次非公开发行对象为齐鲁证券(上海)资产管理有限公司、新华基金管理有限公司和武昆,其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本通过两个资管计划,以54.34亿元占碧水源10.48%的股份,成碧水源第三大股东。本次认购国开行首次通过股权投资方式入驻水务环保企业,这代表国家队进入助力水处理龙头企业成长,开行业先例。后续凭借国开行的政府背景以及雄厚的资金实力,公司持续开拓各地业务,落实PPP项目将更具优势及竞争力,资金需求更具保障,迎来发展新机遇,龙头企业高速发展实现再次起航。

PPP等募投项目落实得到保障,独特商业模式有望复制到各地。募集资金主要投向BT、BOT、EPC、PPP等合计14个水处理项目及补充流动资金,增发完成后各类水处理项目将能得到具体落实。碧水源是PPP模式的先驱及典型企业,目前独特的碧水源模式已经通过成立的合资公司或助力合作伙伴上市(云南水务)等方式布局至武汉、云南、浙江、苏州、辽宁、河南、广东等多个地区,覆盖面广泛,处理规模也日益扩大。借助水十条的落实以及国家推广PPP的政策机遇,预计公司后续将有望进一步开拓各地市场,落实PPP项目,维持较快的业绩增长态势。

MBR+DF等新技术推广值得重点期待。公司持续开发新技术,在MBR与CMF应用工艺,工业污水处理等研发与运用领域取得了突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术体系。目前公司重点打造及推广的MBR+DF技术可运用于给水领域及净水器产品中,促进净水器产品的销售及推广;同时也能运用于中水回用领域,实现较大量的中水回用并具有较好成本优势,解决北方及缺水地区水资源不足问题,该技术目前已在滇池、内蒙及新疆地区取得一定运用,若后续推广顺利,预计将能在更广泛地区布局,实现技术的新突破及利润的新增长。

业绩预测与估值:我们预测公司2015年-2017年摊薄后的EPS分别为1.17元、1.69元和2.26元,对应PE为41倍、28倍和21倍,维持“买入”评级。

风险提示:外延式扩张低于预期风险,新技术推广低于预期。