石油行业:价格战2.0,加长版

继1-5月不俗的反弹后,6月中旬因市场担心伊朗可能扩大供应,油价再度步入下行通道。与此同时,石油输出国组织(OPEC)与美国页岩油生产商之间的价格战愈演愈烈。OPEC增加了产量,而美国页岩油生产商也在努力降低成本。当前的市场供应明显过剩,油价再度下跌似乎势在必行。因此,我们下调了油价预测,并调整了国内几家大型油企的盈利预测,并将板块评级从中立下调为减持。

主要观点

从今年到6月末,OPEC将石油产量扩大116百万桶/日至3,170万桶/日,是2012年5月以来的最高水平(当时油价为110美元/桶)。核协议使得伊朗可以在2016年初释放约4,000万桶目前正储存于油轮的石油和凝析油。同时其常规出口量有可能翻番至220万桶/日。

与此同时,美国页岩油生产商正在不断降低生产成本,1季度大型生产商(产量≥50,000桶/日)的平均生产成本已从去年3季度的49.4美元/桶降至45.7美元/桶,小型生产商(产量50,000桶/日)同期成本从59.8美元/桶降至55.3美元/桶,已基本可承受较低的油价。

即使不考虑伊朗潜在的新增供应,我们预计未来四个季度全球市场市场的过剩供应将至少达到133万桶/日。因此,我们未来6-12个月内油价将持续低迷。因此,我们大幅下调了油价预测,将15-17年布伦特原油均价预测分别从63美元/桶、77美元/桶和80美元/桶下调至55美元/桶、48美元/桶和52美元/桶。同时我们也将长期油价预测从80美元/桶下调至70美元/桶。

国内汽油和柴油标准的升级将对产生积极影响。但是,天然气可能降价将对中国石油不利。

我们将15年中国大型石油企业的盈利预测下调19-30%,同时将16-17年预测下调50-66%。我们在基础情况预测中假设天然气价格不做任何调整。我们预计2015-16年上游业务占比较重的公司盈利都将出现较大幅度的下滑。

我们将中国石油和中国石化的H股评级从买入下调为持有,对中海油重申持有评级。

影响评级的主要风险n油价大幅上涨;n中国石油企业的成本控制好于预期。

首选买入

中海油是油价下跌的最直接受害者。继2014年加拿大和北海资产41亿人民币的减值亏损后,公司可能要对在高油价时收购的资产做进一步拨备。

中国石油在我国的石油生产业务中处于主导地位,因此必将因油价下跌而蒙受损失。此外,如果发改委下调天然气价格,那么进口天然气的亏损将进一步扩大。