中国巨石2015年中报点评:波动向上是大概率,继续改善中关注新业务拓展和国际化战略

量价齐升带动营业收入同比保持较高增速。在行业景气度持续向上的情况下,从2014年下半年开始公司几次提升产品价格,所以到2015年上半年公司综合价格约为5985元/吨,同比提升幅度约12%。同时公司的价格提升得到客户认可,出货水平保持稳定向上。2015年上半年玻纤纱销量约为56.5万吨,同比提升幅度超过10%。在销量和价格同时上涨的推动下,公司2015年上半年营业收入为34.53亿元,同比增长21.85%。但从单季度看,2015年第2季度营业收入为1.8亿元,同比增长7.58%,增速较1季度同比增速下降较多,主要是价格基数提升等所致。

毛利率大幅提升和费用率下降助力净利润高速增长。2015年上半年公司综合毛利率为40.52%,同比提高6.61个百分点,公司毛利率的提升主要原因是价格的提升以及公司技术改造创新和节能降耗所致,其中第2季度毛利率为42.37%,同比提高7.19个百分点。期间费用率2015年上半年为23.37%,同比下降2.25个百分点。其中销售费用率提高0.66个百分点,管理费用率下降0.64个百分点,财务费用率下降2.27个百分点。销售费用率提升主要是随着销量的增长运输费用增加所致。在毛利率大幅提升和期间费用率的双轮推动下2015年上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长267.03%,保持高速增长。

公司财务费用的弹性空间仍大,非公开增发将加速改善。2015年上半年随着公司营业收入的提升,公司的财务费用率下降明显,财务费用摆脱了2011年以来财务费用大于净利润的状态。但是2015年上半年吨财务费用仍为691元,较2008年金融危机前水平353元/吨仍有较大的改善和弹性空间。公司的非公开增发方案中有15亿元用于偿还银行贷款,公司将替换掉高利率的负债,加速吨财务费用的改善。

技术改造和节能将进一步降低公司成本,技术创新提升公司综合竞争力。公司依靠技术创新和精细化管理提升窑炉熔化率和拉丝成品率,提升单位人工的产量,降低单位能耗。坚持节支降耗工作。降低公司的单位产品的成本,提升公司的毛利率水平。在未来即使价格不提升的情况下,毛利率水平也会得到逐步的改善和提升。

公司拥有世界一流的核心技术,技术中心为国家级企业技术中心。技术和硬件均达到国际一流水平,像拥有世界上最大的单座无碱池窑生产线,自主研发的E6、E7系列产品行业内世界领先。

非公开增发迎一带一路政策,开启公司新的国际化发展新路径。公司的非公开增发方案正在等待证监会的批复,公司募集不超过50亿元,用于埃及二期8万吨和三期4万吨玻纤生产线项目,顺应国家一带一路政策。同时美国也计划建设8万吨玻纤生产线,开启公司的国际化布局的新战略。不仅在美国、韩国、意大利、加拿大、西班牙和法国等14个国家设立海外子公司,在英国、德国设立2家独家经销商的销售网络上的建设,而且在生产线布局上逐步实现国际化。像埃及人工成本低,不仅可以规避欧盟对于中国玻纤的反倾销的高税率,同时还将受益于国家一带一路的政策落实。

国企改革和业务的拓展将提升公司的综合竞争力。公司作为中国建材的子公司属于国有企业,国企改革方案公司已经上报等待批复。如果公司国企改革得到落实,公司将进一步提升自身综合竞争力。同时作为玻纤行业的国际龙头企业在玻璃纤维纱产品的竞争力世界领先,这有利于公司进一步向下游拓展新的产品,增加玻纤制品业务发展,提升公司的业绩表现。

行业景气度波动向上的趋势不变。玻璃纤维行业用途广,在建筑、电子电气、交通运输、航空航天、新型能源等各个领域,作为一种性能良好的材料新需求拓展范围大。未来需求将稳定增长,预计未来几年需求增长将保持5%-6%的水平。同时随着玻纤冷修进入集中阶段,供给增长预计在2%左右,行业景气度仍处于波动向上的阶段。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2015到2017年公司的每股收益1.13元、1.45元和1.83元,以收盘价29.59元计算,对应的动态PE为26倍、20倍和16倍,考虑到行业景气度稳定、公司国际龙头地位的综合竞争优势、国际化战略和新业务拓展带来的新成长以及受益一带一路政策和国企改革,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:新业务拓展和国际化战略落实不达预期的风险。