京东:2季度业绩出色,收购永辉超市构成利好

京东披露15年2季度业绩,其中收入和非公认会计准则下净利润都超出了预期。作为其在O2O领域的扩张,京东收购了永辉超市10%的股权。

后者是我国领先的新鲜食品经销商,我们认为此举将对京东构成重大利好。

其在低线城市的渗透率也有望大大提高。当前股价对应1.0倍2016年预期企业价值/销售额,主要同业为1.5倍,估值不贵。我们将评级从持有上调为买入,目标价从34.00美元调高至40.00美元。

支撑评级的主要因素。

2季度业绩超预期。收入增长61%至459亿人民币,比市场预期高4%,比公司指引高5%。非公认会计准则下净亏损1,570万人民币(14年2季度亏损1,200万人民币),也好于预期。出色的业绩主要是因为总成交额增长82%(直销销售额增长65%;市场销售额增长109%)及毛利率提高(提高1.9个百分点至12.9%,其中直销利润率改善带来0.3个百分点的提升,市场收入贡献扩大带来1.6个百分点的提升)。非工人会计准则下净利率为-0.03%,同比持平,主要是因为一般、销售和管理费用上涨及利息收入降低抵消了毛利率的提高。

业务增势喜人。1)京东以43亿人民币的总代价收购了永辉超市(601933.CH/人民币10.12,买入)10%的股权,每股收购价为9.0元。这是京东O2O战略“京东到家”中的重要一步,通过合作超市(作为供应商)和注册自由职业者(作为商品配送者)进入生鲜食品业务领域,与超市共享收入,同时也有利于扩大超市的地域覆盖范围。未来除了贡献利润之外,也将有助于提升客户的京东APP使用频率,扩大京东商城的交叉销售。到目前为止,京东到家已经覆盖了7个城市,共有50,000多名自由职业者注册。2)低线城市渗透率提高。到目前为止,京东已经覆盖了2,106座城市、20,000个乡镇(全国范围内共40,000个)和46,000个村(目标到15年末达到10万个),每个村设立一个办事处。

2季度3-6线城市用户占活跃用户的50%以上,预计未来将贡献50%以上的订单。

盈利指引和我们的预测调整。预计3季度收入净增长49-54%至432-447亿人民币,低于2季度,主要是因为6月进行了年度促销,同时经济增长前景低迷。随着O2O投资的扩大,预计3、4季度非公认会计准则下完成成本占收入比率奖有所上升。非公认会计准则下15年全年净利率预计将在-0.5%到0%之间,14年净利率为0.3%在管理层给出指引-1%到0%区间的上限。我们微调了15-17年收入预测,并上调主营业务净利润以反映利润率预测的提高。

支撑评级的要点。

竞争加剧和新投资导致盈利可预见性低。

估值。

根据1.2倍16年预期企业价值/销售额(原先为1.8倍15年预期企业价值/销售额)和现金流折现估值(加权平均资金成本率14%,长期增长率3%),我们将目标价从34.00美元上调至40.00美元。