长安汽车首次覆盖:长治久安

投资要点:

长安福特:布局完整,强势不改

上半年长安福特实现销量42.8万辆(YoY+7%),预计公司15年销量有望实现100万辆( YoY+24%)。主要由于1)福睿斯/锐界于一季度/5月上市,后续销量仍需爬坡;2)新福克斯/金牛座于7/9月上市,有望刺激旺季车市;我们预计福睿斯/锐界/金牛座有望贡献30万辆的新增销量。公司今年扩产完成,产能瓶颈得以缓解,预计16/17年的销量有望实现120/137万辆,同比增长21%/14%。利润方面,引入中型SUV和C级轿车有望使得公司产品结构上移;同时公司经销商库存情况良好,预计短期内不会采取免购置税以外的降价措施。我们预计公司净利润贡献有望由14年的72亿元增长到15年的87亿元(YoY+21%);并在16/17年分别实现109/118亿元,同比增长25%/9%。

自主品牌:短期看业绩超预期,长期看增长超预期

自主品牌今年盈利是公司最大看点,我们认为其程度目前尚未被市场所预期。我们预计自主品牌15年净利润有望实现12亿元(含微车),合10%的业绩贡献。我们预计自主品牌市场在今后将出现较强的分化,产能利用率较低的公司将在未来的价格战中举步维艰;而公司产能利用率高达130%,远高于行业/自主品牌70%/60%,未来有望通过规模效应,销售渠道,产品优势迅速扩大市占率。我们预计,公司自主品牌乘用车的销量在2015/16/17年有望达到82/115/141万辆,CAGR39%,17年公司在自主品牌乘用车市占率有望达到l9%,占乘用车整体有望达到6.4%。若以15年12亿元的净利润计算,则公司自主品牌净利润15-17年CAGR有望达到63%,16/17年业绩贡献有望达14%/l9%。

高增长,低估值具备吸引力

公司15年PE7倍,历史低位,3年业绩CAGR32%领先于行业。公司15年PB2.2倍,略高于行业,然而15年ROE31%远高于行业。我们认为公司价值被低估。