海陆重工:投资镇江和合加码重金属固废处置等环保业务;将受益核电主题投资

投资要点:

1.事件公司公告与镇江市和合重金属固体废物处置有限公司(以下简称“镇江和合”)签署投资协议,苏州海陆出资3500万元对镇江和合增资入股,增资完成后,苏州海陆占有目标公司注册资本的10%。

2.我们的分析与判断

(一)加码固废处置,2018年对赌业绩5000万元

镇江和合是一家专业从事重金属固体废物处置利用、危险废弃物安全填埋的环保企业,同时拥有工业废水处置子公司。该公司先后承包镇江丹阳市5万吨/年重金属污泥干化处置项目和8万吨/年危险废物安全填埋处置项目,投资总额3.6亿元,在重金属废物处理上有着丰富的经验。

根据公告,镇江和合承诺若2018年度经审计净利润未达到5000万元,则苏州海陆有权要求其大股东何金彬回购其持有的全部或部分股权。

我们认为本次投资将与公司现有的拉斯卡、拟收购的格锐环境等产生协同效应,促进公司向环保服务总包商的战略转型升级,提高盈利能力。

(二)战略转型节能环保,业绩有望超过传统业务

2012年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步。2013年收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程)进军固废处理(高端医药、生物制药、化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包。近期拟收购格锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一)等业务。此外控股子公司杭州海陆与锦江集团签署合作协议,拓展城市垃圾处理市场。

公司战略转型环保总包商,打开成长空间。公司所处江浙地区环保需求很大,拥有较多优质环保业务资产,我们判断公司未来不排除通过并购等方式进一步加码环保业务。环保业务盈利能力较强,将带来业绩估值双提升。

(三)受益核电主题投资,核电设备业务高速增长

3月29日,红沿河核电厂二期项目正式开工建设,4月15日,国务院核准建设“华龙一号”三代核电技术示范机组,核电重启取得实质性进展。公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱、换热器、废液回收箱等,正向成套产品自主设计制造总包商转型,预计未来将高速增长。公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下)、中广核、中核电战略合作。公司正进行“第三代核电核级容器研发和产业化项目”,已获得中央预算内投资1949万元。2014年公司核电产品收入同比大增636%。

3.投资建议

不考虑收购格锐环境及镇江和合的投资,预计15-17年EPS为0.17/0.23/0.29元,PE为75/55/43倍;如考虑收购格锐环境,预计15-17年摊薄后备考EPS为0.23/0.30/0.36元,PE为55/42/34倍。公司将加快向环保、核电领域战略转型,未来不排除在环保领域再次外延式发展,业绩有望超预期。预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。

可参考我们2015年7月12日发布的深度报告《海陆重工(002255):战略转型节能环保,受益核电大发展》(39页)。