互动娱乐:业绩为王,游戏+影视开启强劲增长

业绩总结:2015年上半年,公司实现营业收入7.2亿元,同比减少38.6%,实现归属于母公司所有者的净利润1.8亿元,比上年同期增长141.5%。受到毛利率较低的原材料业务剥离的影响,公司营业收入在上半年大幅下滑,同时,并购的影视公司“春天融合”20%股权按照在购买日的公允价值重新计量导致投资收益相应增加,对净利润的影响也较大。

玩具业务增速放缓,婴童产品成为未来新亮点。(1)2015年上半年,公司车模玩具业务实现的营业收入达到2.7亿元,同比增长仅为2.4%;(2)在婴童用品业务方面,公司上半年实现收入0.7亿元,同比增长49.1%,其中来自儿童自行车、儿童旅行箱等新业务的营收达到0.12亿元,同比增速达164.6%。

游戏:现金牛作用明显,广泛投资布局未来。(1)上半年,公司的游戏业务实现营业收入达到1.9亿元,同比增长113.6%,自有IP页游产品《书剑恩仇录》已实现正式接入QQ大厅正式区与腾讯进行独代合作,根据《盗墓笔记》改编的移动游戏也取得良好的成绩;(2)腾讯独代FPS页游《枪林弹雨》7月份月流水超过1300万元,同时下半年《刀锋无双》、《罗小黑战记》、《屠神》、《天天爱仙侠》、《冰火幻想》、《小小勇士》将会陆续推出,预计将会对利润产生极大贡献;(3)在外延方面,公司围绕游戏产业链不断投资,上半年共投资项目16个,金额合计1.4亿元,主要以研发团队和渠道平台类为主。

影视:初次贡献收入,补齐泛娱乐版图重要一环。(1)报告期内,春天融合正式成为控股子公司,贡献收入1.3亿元,《北平无战事》播出后获得良好反响,进入各大卫视收视率排行榜前列,同时获得白玉兰奖的最佳中国电视剧奖和最佳编剧奖,反映了春天融合的实力;(2)下半年,将有《缘来幸福》、《将婚姻进行到底》、《东方战场》、《最后的国门》四部电视剧播出,同时将进入电影制作领域。

我们认为,影视剧业务在为公司贡献利润的同时,未来也将成为公司基于IP战略构建“泛娱乐”版图的重要一环。

业绩预测与估值:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.59元、0.87元,对应PE分别为38.6倍、27.5倍和18.6倍。作为传统玩具厂商的转型,公司中报业绩为投资者带来极大信心,我们看好公司在泛娱乐领域“内生+外延”的不断布局,目前估值处于明显低位,给予“买入”评级。

风险提示:玩具业务增速或继续放缓;影视剧市场销售或不达预期。