广日股份:维保业务高速增长,全面拥抱工业4.0

电梯主业平稳增长:2015年上半年公司电梯及电梯零部件业务分别增长9.43%和7.75%,毛利率保持稳定;合资公司日立电梯收入增长较快,带动公司投资收益增长约19.5%。随着电梯行业市场集中度的逐步提升,预计公司电梯业务及合资公司日立电梯全年可以实现超越行业平均增速的增长。

安装维保收入继续高速增长:继2014年安装维保收入增长44%之后,今年上半年公司安装维保收入继续保持45.72%的高速增长;估计目前公司电梯的市场保有量超过10万台,加上日立电梯则保有量超过40万台,而自维保率只有20%~30%;未来随着公司继续扩大维保市场,以及电梯事故频发引发的社会各界对电梯维保的重视,预计未来三年公司的维保业务仍将保持高速增长。

LED业务受经营模式调整影响大幅下降:受行业景气度下降及公司主动调整业务运作模式的影响,公司LED业务收入大幅下降;但LED业务作为公司的技术储备,随着PPP模式的不断成熟和汽车前大灯产品的市场开拓,不排除再次实现爆发式增长的可能。

土地补偿款预计下半年收回,资本运作可期:公司老厂区土地拍卖成交价44.2亿元,预计下半年可以收到逾20亿元土地补偿款;完成收购松兴电气,将其作为工业4.0、智能制造产业发展方向的切入点,预计未来公司会有更多的资本运作,全面拥抱工业4.0、智能制造。

费用控制较好,国企改革值得期待:公司上半年销售费用率同比、环比均小幅下降,管理费用率环比连续下降,显示公司较好的费用控制及经营效率的提升;受利息收入增加的影响,财务费用下降约90%;作为广州市国资委旗下唯一机电行业上市公司,公司将充分受益于广州市国企改革。

盈利预测与投资建议:由于公司土地补偿款即将收到,我们将其计入盈利预测,上调公司2015~2016年EPS分别至3.10元及1.18元(原预测分别为0.95元及1.16元)。考虑公司未来会有大量在工业4.0方向的外延布局,及强烈的国企改革预期,给予公司2016年25倍市盈率,对应市值约254.3亿,加上约20.7亿元土地补偿款,总计275亿元,目标价31.98元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:固定资产投资快速下行;公司外延并购遇阻。