海宁皮城2015年半年报点评:经营状况逐步改善,静待创新业务发力

2015H1 盈利下滑14.1%,Q2 环比改善显著

公司2015H1 年实现营收12.22 亿元,同比下滑13.9%,归母净利润5.13 亿元,同比下滑14.1%,EPS0.46 元,与此前业绩预告一致;Q2 营收同比下滑9.0%,净利润增长6.6%,增速环比改善显著。上半年销售净利率同比持平,其中毛利率提升1.1pct,销售与管理费用率分别增加0.82pct 与1.8pct,财务费用率由于利息收入减少上升1.4pct。另外,因为政府补贴增加导致营业外收入增加2000 多万元。

新增量市场相继开业,支撑业绩步入复苏通道

上半年公司物业租赁收入同比下滑19.1%,主要由于本部二期市场B 座四楼及四期裘皮大厦承租权费已于去年6 月到期,新市场增量尚不足抵消;商铺销售2.28亿元,同比基本持平,主要是哈尔滨市场部分商铺销售获得确认。下半年除哈尔滨一期与佟二堡三期商铺有望确认销售收入外,新增量市场仍将是主要看点,预计本部六期国际馆与济南项目将于10 月开业,乌鲁木齐作为首个轻资产落地项目计划9 月开业。公司通过轻资产与重资产相结合,扩张步伐更趋稳健,保证风险控制及现金流稳定,预计未来每年新开至少2 个市场,有望支撑公司业绩步入复苏通道。

战略转型稳步推进,优势资源变现空间大

公司在主业发展基础上,通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现,形成以O2O模式为核心、互联网金融与跨境电商为两大利器的“一体两翼”战略转型雏形,可挖掘价值空间大。目前,移动端APP 已在各大皮革城中逐步推广,后期将进一步提升使用粘性;“皮城金融”上线5 个月成交额突破6 亿,反响较为良好;由公司与韩国理智约合作成立的跨境电商平台“漂洋过海”,7 月上线后目前正处于推广阶段,针对年轻消费群体,主推韩国时尚类商品,未来营销力度有望进一步加大。

风险提示

皮革城景气度持续下滑;外延扩张进度放缓;P2P 及跨境电商业务推进不及预期。

业绩步入复苏通道,估值具备提升潜力,维持买入评级

公司定位皮革制品全产业链整合者,凭借异地复制扩张模式,市场份额持续提升,经营状况长期稳健,现金流优秀,未来以O2O 为核心、互联网金融与跨境电商为两大方向的战略转型值得期待。预计公司15~17 年EPS 1.00/1.21/1.36 元(暂未考虑定增因素),对应15 年PE 16.6X,估值具备提升潜力,维持买入评级。