碧水源:盈利能力稳步提升,净水器业务表现亮眼

事件:2015年上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长6.0%;实现利润总额2.07亿元,同比增长11.4%;实现归属于母公司的净利润1.53亿元,同比增长12.8%。每股收益0.14元。

营业收入稳步增长,净水器业务表现亮眼。上半年业务增长稳健,分项来看,占比最大的污水处理整体解决方案(6.72亿元,+8.1%)业绩增长良好;净水器(1.13亿元,+273.3%)业务增长显著,表现最为亮眼;市政与给排水工程业务收入(2.69亿元,-21.5%)有所下降。工程业务收入上半年受气候及节假日等因素影响收入确认有一定波动,业绩主要确认周期在第三、四季度,凭借公司充足的订单预计下半年业务有望企稳回升。

盈利水平进一步提升,期间费用随规模增长有所提升。上半年综合毛利率(37.3%,+3.0%)稳步提升。其中污水处理整体解决方案业务(41.36%,-2.0%)略有下降但仍保持较高盈利水平;市政与给排水工程业务(19.24%,+2.3%)盈利能力稳步提升;业绩增长最快的净水器业务(55.7%,+12.9%)盈利能力显著提升,带动整体盈利水平的提高。费用方面,期间费用率为17.98%,同比增长3.5个百分点。其中销售费用率(5.38%,+2.4%)增长较大主要系净水公司推广新产品及母公司外埠业务增加导致人员成本等较大幅增长所致;管理费用率(9.17%,+1.6%)有所增长主要系公司规模扩大以及并表公司增多所致;财务费用率(3.44%,-0.5%)略有下降。

国开行入驻助力再度飞跃,PPP项目及MBR+DF等新技术推广值得重点期待。

作为环保板块市值及规模最大的上市公司,近期非公开发行尘埃落定,国家队入驻公司第三大股东助力水务巨头发展再度起航,后续公司落实各地PPP项目将更具优势及竞争力,凭借公司灵活的经营机制+充足的资金保障,公司发展有望再创新高。在新技术方面,公司持续开发新技术,在MBR与CMF应用工艺,工业污水处理等研发与运用领域取得突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术体系。目前公司重点打造及推广的MBR+DF技术可运用于给水、净水器以及中水回用领域,若后续推广顺利,预计将能广泛应用于各地,实现技术的突破及利润的新增长。

业绩预测与估值:预测公司2015年-2017年摊薄后的EPS分别为1.17元、1.69元和2.26元,对应PE为45x、31x和23x,后续PPP项目及MBR+DF等新技术推广值得重点期待,维持“买入”评级。

风险提示:外延式扩张低于预期风险,新技术推广低于预期。