新研股份:重组进展顺利,看好业绩爆发

事件:公司公告称,证监会无条件通过公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项,公司将于2015年8月20日复牌。

点评:此次非公开发行成功如期落地,标志着公司对于明日宇航的收购进展再下一城。我们认为,公司收购成功后业务将横跨航空航天和农业机械两大《中国制造2025》重点行业,作为业绩预期较明确,中长期发展有保障的高成长性标的,公司将迈入增长快车道。

投资逻辑:1、从行业背景来看:航空航天零部件制造领域为高技术壁垒、长培育周期的行业,是国家高端制造业水平的重要指标,也是我国政策资金开始大力倾斜的新兴战略性行业。同时,无论是我国民用航空市场(包括终端产品和制造服务市场)、军用航空市场、航空发动机领域还是航空飞行器领域,均对飞机结构件存在巨大需求。

2、从业绩预期来看:明日宇航长期深耕航空航天零部件领域,已经成功融入国内外飞行器制造商的供应链体系,在资源、工艺等方面已经完全做好准备。基于明日宇航(1)目前产能完全释放后潜在的超过40亿元的产值,(2)先进、高产量的设备能力以及(3)技术、生产量提升带来的规模效应,(4)军品订单实现小批量后的更大潜能和(5)募投完成后公司财务费用的大幅下降预期,我们认为,公司业绩具有较大超承诺预期可能。

3、从其他业务来看:近日,农业部提出了到2020年农作物播种收机械化率达到80%以上的目标,以目前国内水平还有一定发展空间。公司作为传统农机领先企业,凭借产品、规模和渠道等优势,该业务将有望维持稳定增长。

业绩预测与估值:按2015-2017年明日宇航实现净利润1.9亿元、3.3亿元和7.4亿元,增发后股本14.7亿测算,则2015-2017年明日宇航的估值水平分别为158倍、91倍和41倍,乐观估计明日宇航2017年可实现净利润10亿元,则2017年动态市盈率为30倍。我们判断市场重点将越来越集中于“真成长”股,具备高速成长的确定基础,收购明日宇航成功后,公司作为明确的民参军标的,在民参军大发展的预期背景下理应享有高估值,加之较明确的再并购预期,按农机业务估值50亿元,我们维持公司中长期合理市值550亿元(对应摊薄后股价为37元),维持“买入”评级。

风险提示:农机行业增速下滑的风险,明日宇航业绩不达预期的风险等。