延华智能:期间费用增长较快拖累业绩,打造智慧城市服务与运营平台

主营业务持续增长,盈利能力有所下滑,股票激励和收购导致期间费用率增长较快。公司2015H1实现营业收入4.03亿元、归属上市公司股东净利润3459万元,YOY+10.99%/15.86%,业绩增长主要来自于智能建筑的增长(YOY+23.16%)。2015Q2单季业绩增速有所放缓,归母净利润同比增长14.22%。综合毛利率为21.82%,同比下滑2.03pct。我们认为主要是由于智能建筑毛利率下滑(同比下降1.95pct)。期间费用率同比增长2.15pct;其中管理费用率增长2.035pct至13.36%,我们认为主要由于公司限制性股票激励计划在报告期内摊销729.23万元。收现比、付现比分别为0.52/0.77,同比分别下降0.24/0.23,我们判断和下游行业经营环境较差有关。经营性净现金流从2014H1的-8464万元降低至2015H1的-12441万元,现金率状况有所恶化,预计下半年经营性现金流将得到改善。公司预计前三季度归母净利润增幅0-40%。

“智城模式”与“医疗先行”相辅相成,依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司收购成电医星获得证监会无条件审核通过,并于2015年7月30日完成标的资产过户,标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,医疗业务在顶层设计层面自上而下推进,从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江养老市场,老年人健康检测数据上传至公司云平台,并通过与线下养老服务商合作,共同挖掘养老运营,搭建智慧养老平台,预计利润规模可达10亿级。

智城落地9个城市,运营模式步入3.0大数据时代,投资天源环保切入智慧环保领域。2015年以来,公司智慧城市继续扩张,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司,加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5个城市,公司智城模式已经进入9个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营,模式逐步从建设、运营步入大数据时代。投资天源环保借助其在环保行业深厚的积累,形成公司在智慧环保领域的核心竞争力,实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。

风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。

盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.17/0.24/0.32元(考虑股本摊薄),CAGR达57%,可给予公司15年150-180亿的目标市值,目标价22-25元,维持“推荐”评级。