张家界:整体客流稳步增长,杨家界索道项目驱动盈利大幅提升

张家界公告2015年上半年实现营收2.43亿元,同比增长42.56%;实现归属母公司股东的净利润0.49亿元,同比增长146.25%;扣非后归属母公司股东的净利润0.49亿元,同比增长146.21%;实现每股收益0.15元,同比增长146.25%。2015年2季度单季度实现营收1.76亿元,同比增长39.27%;实现归属于母公司净利润0.53亿元,同比增长96.58%。公司上半年整体客流呈现稳步增长态势,杨家界索道经营业绩超预期,后续看点在于交通改善对客流的提升效应(张家界荷花机场扩建项目将在近期试运行、杨家界索道配套公路投资项目获得通过)、潜在的国企改革预期(公司实际控制人由开发区管委会变更为市国资委),我们将公司2015-17年每股收益预测上调至0.32、0.42、0.54元,目标价格上调至17.00元,同时评级上调至买入。

支撑评级的要点。

景区客流稳步增长,宝峰湖+杨家界索道贡献营收增量。公司2015年上半年各景区接待购票人数305.23万人,同比增长65.9%,实现营业收入24,271.35万元,同比增长42.56%,其中环保客运购票人数131.63万人,同比增长14.35%,实现营业收入7,657.27万元,同比增长7.58%;十里画廊观光电车实现购票人数47.41万人,同比增长14.41%,实现营业收入1,878.46万元,同比增长14.36%;宝峰湖实现购票人数39.63万人,同比增长89.53%,实现营业收入2,969.61万元,同比增长66.29%;杨家界索道实现购票人数79.01万人,实现营业收入5,354.74万元(杨家界索道2014年4月18日建成试运营);张国际酒店实现营业收入726.62万元,同比增长320.43%(张国际酒店装修改造完成2014年4月8日试营业);旅行社实现营业收入6,515.18万元,同比下降1.27%。剔除杨家界索道和张国际酒店后,公司景区以及旅行社业务营收同比增长10.42%。

盈利能力大幅提升,管理费用率大幅下降。公司上半年综合毛利率为45.06%,同比增加5.28个百分点,主要是由于杨家界索道开业后接待人数大幅增加,上半年毛利率达到63.23%,同比提升37.2个百分点,张国际酒店的亏损幅度也有所减少。销售费用率为4.03%,同比下降0.77个百分点;管理费用率为9.41%,同比下降2.86个百分点;净利率从11.67%提升至20.14%,同比提升8.48个百分点。

杨家界索道项目驱动盈利增长,贡献利润增量占比79%,剔除杨家界索道后其他业务的净利润同比增长30%。公司上半年实现归属母公司净利润4,889.39万元,同比增长146.25%。从子公司经营业绩看,宝峰湖贡献净利润542.77万元,同比增长47.60%;环保车净利润2,912.01万元,同比增长11.60%;杨家界索道实现净利润2,304.49万元,占到了整个上半年利润增量的79%。剔除杨家界索道后,公司其他业务上半年实现净利润2,584.90万元,同比增长30.19%。

评级面临的主要风险。

旅游行业系统性风险。

估值。

我们将公司2015-2017年每股收益预测上调至0.32、0.42、0.54元,目标价格由10.60元上调至17.00元,同时上调评级至买入。