隆基股份:一季度毛利率环比大增,二季度业绩有望继续回升

与此前预告一致,依靠单晶硅片销量的持续增加,公司20 13年实现业绩7093万元,而2014年一季度还受硅片提价与非硅成本下降等因素促进,公司毛利率由去年四季度10.6%大幅回升至16.6%,相应的业绩也由去年四季度的2961万元环比回升至4852万元。二季度硅料成本有望稳定,而非硅成本有望继续下降,公司毛利率与业绩有望继续环比回升,因此维持“强烈推荐”评级。

投资要点:

2013年公司业绩反转,不过金刚线技改带来非硅成本增加,去年下半年业绩环比下滑。2013年公司依靠硅片销量增长46.1%,营业收入增长33.4%,实现业绩7093万元。不过去年下半年公司开始在少数切片机导入金刚线切割,致使全年非硅成本仅下降6.9%,下降幅度低于预期,相应拖累了硅片毛利率恢复,致使去年下半年公司单季业绩环比去年二季度单季水平下滑。

2014年一季度公司依靠单晶提价与非硅成本下降,对冲了多晶硅料成本的上涨,业绩环比恢复增长。今年一季度受产能提升与日本市场抢装的提振,公司单晶硅片销量实现34.85%的增长,而二月单晶硅片价格提价8%,使得公司收入增长51.22%。同时二月公司完成60台切片机的金刚线改造,非硅成本重新下降,因此尽管一季度多晶硅价格大幅上涨,但公司依靠单晶硅片提价与非硅成本下降,公司一季度毛利率仍环比回升,单季度业绩也环比大幅提升。

公司二季度硅料成本有望稳定,单晶硅片均价提高与非硅成本下降有望带来二季度毛利率与业绩的环比继续回升。二季度硅料价格有望稳定,而硅片均价提高,同时非硅成本在金刚线改造完成后也重回快速下降轨迹。因此我们预计公司二季度硅片毛利率有望继续环比回升,相应的也有望带来公司今年二季度业绩的环比增长。

公司开始切入下游光伏电站EPC业务,意在获得EPC利润的同时拓宽国内单晶应用市场。公司单晶硅棒生产基地主要在宁夏,与当地政府关系较好,公司也利用在宁夏当地的项目获取能力,开始尝试开展光伏电站EPC业务。我们认为公司切入下游电站建设,一方面可获得EPC利润,而更重要一方面是推广单晶在国内光伏电站领域的应用,从而拓宽公司单晶硅片在国内的市场空间,便于未来单晶硅片产能持续扩张后的产品销售。

二季度公司毛利率与业绩有望环比回升,维持“强烈推荐”评级。公司目前仍属微利状态,业绩对于毛利率变动的弹性大,而二季度公司毛利率有望回升,相应的有望带来业绩的环比增长。因此我们维持对公司“强烈推荐”评级,预测2014年~ 2016年的EPS为0.60元、0.92元和1.10元。

风险提示:硅料继续涨价风险:非硅成本下降低于预期:硅片跌价风险。