抚顺特钢:高大上的新材料供应商

投资要点

事件:日前,我们与抚顺特钢管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

抚顺特钢(600399)是我国大型军工材料研发生产基地,先后为我国冶炼出了第一炉不锈钢、超高强钢、高温合金等高端材料,并为我国第一颗人造地球卫星、第一枚导弹、第一艘潜水艇等提供了关键材料,处于行业领先地位。公司的控股股东为东北特殊钢集团有限责任公司,实际控制人为辽宁省国资委。

我们认为公司不是单纯的钢铁企业,抑或高温合金企业,而应该是新材料企业。公司的主要核心产品如高温合金、超高强度钢、核电用钢、高品质不锈钢等产品均入列我国新材料产业“十二五”和战略性新兴产业重点产品目录。因此我们认为抚顺特钢属于新材料行业。新材料产业属于国家优先支持发展的战略性新兴产业,也是中国制造2025的关键产业。

高温合金业务占公司营业利润比例达49%,撑起了抚顺特钢的半边天。公司高温合金产量正处于快速释放期。公司正在推进的二期项目建设,高温合金的产能将提升至1万吨,未来几年将持续性的快速增长。公司的高温合金在国内军用市场占有率达80%左右,伴随着国内军工市场的快速发展,军工市场增长的确定性高,预计每年将增长30%以上。民用市场方面,随着国内核电站建设的重启,新建项目将开始招标,高温合金的民用市场需求有望迎来快速增长。

抚顺特钢的支柱产品还包括超高强度钢、特冶不锈钢等。随着我国军机和民机相继进入大规模生产时期,超高强度钢的需求大幅度提升。公司是高强钢的核心供应商。2014年,公司高强钢生产达4776吨,按中航飞机的年报,2014年飞机起落架交付171架,据测算需要高强钢5200吨左右,考虑到维修市场的需求,公司的市场占有率应该在80%以上。此外,特种不锈钢被广泛应用于我国航空、航天领域,以及包括核电用不锈钢、汽轮机用不锈钢及耐热钢和石油石化用不锈钢等领域,这些领域准入门槛高,产品毛利率预计达40%以上。

估值与评级:预计公司2015-2017年每股收益分别为0.19元、0.29元和0.43元,考虑到公司的新材料龙头企业的定位,我们重申对公司的“买入”评级。

风险提示:军工市场和民用市场对高温合金的需求或不及预期等风险。