国内宏观经济点评报告:需求疲弱,改善有待时日

主要观点:

工业产出经过小幅反弹后重陷颓势。之前连续三个月的回升并没有需求面改善的支撑,此月工业产出的回落是需求面孱弱的切实反映。第一、外需不振,出口下降。第二、经济的两大引擎—房地产投资和汽车需求均低迷。上游工业原料产量同比升降不一,下游制造业产出下降较快。

预计8、9月份工业增速将继续低位徘徊,会否出现起色观察四季度固定资产投资继续回落,月度降幅收窄。从结构来看,房地产累计增速下降0.3个百分点;制造业投资累计同比增速自去年6月以来逐月下滑,1-7月同比增速为9.2%;基建投资仍保持相对高增速,1-7月同比增速18.2%,相对1-6月回落0.9%。但资金限制基建投资难以完全对冲制造业和地产投资的增速放缓。同时,其他指标也出现一些积极迹象。

1-7月份,施工和新开工项目计划投资均有所增长,到位资金较上月回升0.5个百分点。预计固定资产投资三季度末、四季度初或现企稳迹象消费小幅回落,整体保持平稳。其中,必需品增速有所改善,可选品中家电、汽车回落,地产相关商品平中有跌。预计8-12月份社会消费品零售总额增速震荡小幅上升综上,三、四季度的GDP增速要站在7%以上,政策仍不能松劲。从财政政策方面来看,下半年财政加力增效经体现在盘活存量和专项债。

从货币政策方面来看,三季度政策的着重点在于“贬值+降准+非常规货币政策”。第一、贬值的原因。之所以会在三季度选择货币贬值,一方面是由于美联储将在下半年加息,对人民币自动形成升值预期,另一方面,国内经济形势差,下半年稳增长政策必定加码,货币政策适度偏松对人民币形成内在贬值压力。央行与其抱守稳定币值、大量消耗外储,不如顺势而为,利用时机释放压力。另一方面,这也意味着人民币近期加入SDR的可能性下降。第二、贬值的影响。短期来看,由于我国外储规模庞大,央行管控能力强,人民币不会进入趋势性贬值通道。从不可能三角看,减少汇率稳定目标,能增加了货币政策独立性。贬值会使汇率更具浮动性,实际上增加了稳增长的空间以及维护金融稳定的弹性。但其前提条件是,此举不会触发市场趋势性贬值预期,引起不可控的汇率超调。中长期来看,人民币会否趋势性贬值,要看在所赢得的时间窗口内,国内稳增长和结构调整的成效。

风险提示:人民币形成趋势性贬值预期。