食品饮料行业动态跟踪报告:贬值利好高端白酒、安琪酵母、乳业

投资要点

摘要:央行完善汇率报价机制致人民币贬值4.6%,考虑到贬值:1)有利于出口放量;2)促进进口竞品涨价带动国产品牌吸引力提升;3)推动进口原料成本上涨的综合影响,建议关注可能的受益标的:安琪酵母、五粮液、贵州茅台、伊利股份,另外,由于贬值可能导致进口原料价格上涨,需要关注双汇发展、青岛啤酒营业成本可能受到的负面影响。

事项:8月11日,中国央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价的报价机制,以提高汇率市场化程度,8月13日,人民币兑美元中间价再降704个基点,为2011年8月19日以来新低,报6.40元,近三天共贬值4.6%。人民币贬值对食品子版块可能有如下影响。

白酒:贬值或推动进口洋酒涨价,有利于五粮液、茅台提价。进口洋酒与五粮液、茅台是竞争关系。当前,五粮液、茅台正处于控量提价的关键时点,竞品由于人民币贬值未来很可能集体涨价,在高端酒需求复苏的推动下,五粮液、茅台顺势提价理由更加充分。

其他:贬值利好出口业务,安琪酵母受益。安琪有33%的收入来自出口业务,人民币贬值有利其出口业务放量,对安琪收入有促进作用。

乳制品:进口产品竞争力下降,伊利股份、光明乳业、贝因美受益。看收入端,伊利、光明及所有进口奶都是高端液态奶市场的重要玩家,估计2014年在高乳蛋白子市场三者市占率分别为28%、4%、14%。进口奶由于贬值压力若涨价,将有助于伊利、光明的国产子品牌份额提升,伊利、光明目前的原装进口子品牌收入占比仍小,涨价的负面影响不大。看利润端,进口奶粉由于贬值涨价会抵消国际原奶价格下降的影响,但由于国际原奶价格下降的幅度比人民币贬值的幅度大很多,乳制品毛利率提升的趋势不变,但速度和幅度可能会有一些负面影响。婴儿奶粉行业中进口产品占约20%的份额,进口产品涨价可以减缓贝因美等国产品牌份额持续快速流失的压力,但进口品牌的口碑可能已经形成,国产品牌份额再下降很可能还会持续。

葡萄酒:进口品牌性价比降低、小企业成本上涨退出,有利于张裕放量。收入端,占据市场20%份额的进口葡萄酒由于贬值若未来集体涨价,将有利于张裕销量提升。同时,通过进口桶装酒分装零售的小企业,由于成本上升利润空间减小也可能加速退出市场,更有利于龙头企业份额提升。

啤酒:青岛啤酒面临成本上行压力。估计大麦在青岛啤酒成本中约占15%,其中约一半来自进口,人民币贬值可能使得青岛啤酒面临成本上涨压力。2014年,进口啤酒数量只是国内啤酒产量的1%,进口产品价格上涨对国产啤酒的收入促进作用可以忽略不记。

屠宰及肉制品:双汇肉制品吨利提升幅度、速度可能减慢。双汇通过从美国进口便宜冻肉,1Q15以来肉制品吨利持续提升,我们估计,14年进口猪肉成本占肉制品成本的约16%,15年这个比例仍在持续提升,人民币贬值将使得进口原料肉价格上涨,双汇2H15吨利提升幅度、速度可能减慢。