东阿阿胶2012年中报点评:控货压制当期增长,关键在于四季度

投资要点:

12年中期业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入11. 49亿元,同比下降10. 25%;实现营业利润为5.63亿元,同比增长幅度为5.38%;归属上市公司股东的净利润4. 66亿元,较去年同期增长3.66%(扣除非经常损益的净利润为4. 27亿元,同比下降0.1 7%);基本每股收益为0. 71元。

出售医药贸易影响,营收下降明显:报告期内,公司营业收入同比下降10. 25%,其主要原因为公司2 011年11月转让所持医药商业子公司湖北金马的股权,导致报告期内营业收入合并口径发生变动,扣除医药贸易业务来看,公司营业收入较去年同期增长幅度为2. 75%,符合我们的预期判断;同时,受剥离低毛利商业贸易业务的影响,上半年公司整体毛利率同比上升8. 54个百分点。

阿胶决主动控货,压制中期业绩释放:公司阿胶块经过前两年的爆发性提价,经销商始终存在提价预期,市场渠道以及部分终端存在有国货现象,为公司营销体系管理以及产品价格管控带来较大的压力,今年5月份起公司主动控制阿胶块发货,逐步消化渠道存货,压制了公司中期业绩释放;期间,公司为以“文化宣传”为切入点,加大广告投入力度,提升公司品牌形象,不断尝试实施新的营销模式,重点培育推广阿胶系列衍生品,取得较好的效果;报告期内公司阿胶及阿胶系列产品营业收入为1 0亿元,同比增长0.78%,受高毛利阿胶块控货的影响,阿胶业务毛利率仅为70. 79%,同比下滑1.11%。

明胶事件影响,利好龙头企业:阿胶行业标准不统一导致市场上阿胶产品的质量参差不齐,行业内质量问题时有报道,今年四月份,工业明胶事件持续发酵再次波及阿胶行业,对整体阿胶市场销售产生一定的负面影响;公司作为阿胶行业内标志性企业,近些年一直推动安全产业链建设,坚持整张驴皮采购策略,保证了公司从源头对生产环节实施全程控制,在市场上树立良好的品牌形象,我们认为,短期内阿胶行业的混乱更为利于消费者“趋优消费”,选择大品牌产品,进而有望提高公司的市场占有率。

旺季到来,全年业绩无忧:传统上阿胶市场具有明显的季节性,一般来说2,3季度为其销售淡季,公司在2季度采取主动控货行为,消化渠道库存,受到的市场影响较小;我们预计随着渠道存货的消化,公司将会在4季度前实现阿胶块的正常发货,下半年阿胶块业务有望实现加速增长,全年业绩无忧。

投资评级:公司作为阿胶行业的龙头企业,质量管控严格,具有良好的品牌形象;公司具有较强的产品定价能力,未来阿胶系列产品还存在价格上调空间,阿胶衍生品逐渐发力,为公司打开成长的新空间,我们认为随着阿胶块市场库存量的下降,公司阿胶业务下半年将迎来快速增长,因此暂维持公司12-14年EPS为1.73/2. 13/2. 51元,维持“买入”评级。

投资风险:阿胶浆提价低于预期;中药材价格变动;负面新闻影响