7月经济数据点评:事件性影响“发威”,弱势企稳格局延续

投资要点:

“危机”状态下,7月经济数据再度走弱。除消费相对稳定外,投资、工业生产均出现明显下滑,符合我们及市场预期,主要反映了7月股灾及大宗商品下跌对实体经济的冲击。三季度经济开局不利,但7月经济的恶化部分归咎于外部因素的一次性冲击,市场也不宜过度悲观。

分项来看,7月规模以上工业增加值同比增长6.0%,低于我们预期的6.4%,较上月6.8%的增速明显回落,也低于今年上半年6.3%的累计增速。从三大门类来看,7月采矿业工业增加值同比增长5.6%,远高于上月的2.7%,创一年以来的新高,或表明部分采矿企业趁大宗商品低位增加存货的可能;制造业同比增长6.6%,低于上月的7.7%,基本与4、5月增幅持平,显示6月一次性冲高后制造业再次回归正常增速。1-7月制造业累计增速为7.0%,较去年同期的9.9%及去年全年的9.4%下降明显,表明今年制造业加速去产能的状况。分行业来看,化学原料和化学制品制造业增速由6月的9.5%降至8.8%;铁路、船舶等运输设备制造业增速由上月的8.0%降至7.7%;汽车制造业增速由上月的7.9%降至-0.5%,反映了外需遭遇一次性冲击、内需依然疲弱的影响。计算机、通信及其它电子设备制造业增速则由上月的9.2%微幅增至9.4%,年初以来累计增速为10.6%,低于去年同期的11.5%但相对其它工业行业增长依然相对稳定,反映了经济转型过程中新兴行业的相对优势。

投资增速回落。1-7月固定资产投资累计同比增长11.2%,略低于我们预期的11.3%,较上月回落0.2个百分点,创2000年12月以来的新低。单月来看,7月投资环比增长0.75%,再次回落到4月份的水平。1-7月基础设施投资同比增长18.2%,较1-6月回落0.9个百分点,反映了市场所期待的政府主导投资仍未发力,PPP项目进展不及预期。采矿业中,煤炭开采和洗选业累计同比下降13.4%,较上月的12.8%再次扩大;石油和天然气开采业累计同比增长1.1%,较4、5、6月分别0.2%、-5.6%和-6.5%的增速改善明显,透露能源企业趁油气低位扩大投资的趋势。1-7月房地产投资同比增长4.3%,较1-6月回落0.3个百分点;1-7月商品房销售增长6.1%,较前值提升2.2个百分点,投资的持续下降和销售的持续改善表明房地产投资或将筑底回升。

消费增长相对平稳。7月社会消费品零售总额同比名义增长10.5%,扣除价格因素实际增长10.4%,略低于6月实际增速10.6%,基本符合我们预期。分项来看,餐饮类消费持续改善,其中粮油、食品类累计增长16.7%,较前值增长2个百分点。去年年中以来餐饮类消费基本保持持续改善势头,表明“三公”消费受抑的负面影响逐渐消化完毕后,餐饮类消费重回稳定增长轨道。家具、家用电器等住宅类相关消费环比增速有所下滑,但在下半年房地产市场持续复苏的预期下,未来住宅类消费有望继续加速增长。油价重陷低迷导致石油及制品类消费增速由6月的-4.6%继续恶化至-7.2%。在经济周期性弱势格局改变之前,石油类消费的低迷状况也难以改变。

在希腊事件、国内“股灾”、大宗商品暴跌、新兴市场资本外逃加速等多因素冲击下,7月国内各项经济数据全面恶化,打破了此前经济初露的弱势企稳趋势并引发市场担忧。然而我们认为国外经济形势及国内经济基本面并未发生明显恶化,7月数据的大幅恶化并不具有趋势性。国外方面,与我国贸易量最大的美国、欧盟等经济复苏依然稳固,而与新兴市场的代表、一带一路的“排头兵”——东盟的外贸也未出现明显下滑。1-7月与东盟进出口总额累计同比增长1.4%,1-6月为1.5%;7月当月进出口金额也与6月基本持平,且明显高于年初水平。

国内方面,7月工业生产及投资活动受一次性事件冲击明显萎缩,但在外需企稳大背景不变、基建投资有望真正发力、房地产探底回升的前景下,下半年工业生产及投资弱势企稳仍是大概率事件。受工资增长放慢、就业形势不佳的根本制约,消费中期内难有突出表现,但下半年在季节因素推升下增长仍有望小幅加快。总体来看,我们认为下半年经济弱势企稳的格局没有改变。

政策方面,三季度开局多项经济数据恶化,加之人民币贬值引发额外的流动性需求,央行为应对短期波动有可能再次放松货币政策,降准50个基点成为可能。在9月或12月美联储加息之前,我国央行有可能抓紧机会做“最后”的宽松。降准或对资本市场形成新一轮刺激,并因此消除资本市场动荡引发的实体经济不确定性。财政政策方面,7月财政支出增长加快,当月支出同比增长24.1%,较6月的13.87%明显提速,此后数月内政府投资有望得以加速。尽管1-7月支出累计增速也由1-6月的11.8%提升至13.4%,但仍低于去年同期的15%,显示财政政策仍有进一步放宽的空间。