美克家居:多品牌、大家居,公司走上发展快车道

业绩简评

2015年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的利润12.89亿元、1.55亿元和1.29亿元,同比分别增长1.39%、39.23%和37.09%。实现全面摊薄EPS0.20元/股,略高于市场预期。分季度看,公司Q1/Q2归母净利润同比增速分别为41.56%/35.05%。

经营分析

业绩成长趋势向好,净利仍有提高空间:为配合美克美家25周年庆,公司在一季度举办了部分货品的促销活动(Q1/Q2营收同比增速分别为12.05%/-7.17%),同时A.R.T.的开店和加盟收入都超预期增长,确保公司在今年开始完全停止亏损的OEM业务的情况下,仍实行上半年收入正增长。公司上半年综合毛利率同比大幅提高9.84pct.到62.54%,创下历史单季次佳,净利率达到创纪录的13.28%。不过,与历史同期相比,期间费用率处于最高水平的43.18%(同比+1.79pct.),主要是因为美克美家新增门店带来租赁、折旧及人工增加所致。未来,随着公司管理改革的深入、新开门店销售步入正轨以及智能制造(MC+FA)项目建成后提高工厂自动化水平,降低人工、提升效率和品质控制,期间费用率有望恢复至正常水平,从而促使净利率水平进一步提高。

全面推进“多品牌”、“大家居”战略转型:1)美克美家品牌全面升级店面、产品和服务,新增5家门店,构建无缝零售,客流、下单客户数和客单价同步提升;新推出8个套系的迭代升级产品、黑标产品以及大量装饰品和家居用品,优化品类结构;2)A.R.T.品牌3个套系产品和改进单品上市,提高性价比,完善产品线;门店数在去年末加盟店21家、自营店4家的基础上新开13家加盟店;3)定位年轻客户的家具品牌YVVY和创意家居用品品牌Rehome都已开出2家店面进行测试运营;纯互联网产品Zest完成市场反馈测试,正在产品风格完善定型中。

发力电子商务,完善消费体验,优化精准营销和渠道管理:公司从2013年开始实施电商OBO项目,利用大数据、布局移动端入口等,整合实体店、网络和移动端,从顾客吸引、接触选择、方案支付、收货安装、产品表现和售后传播等方面完善客户的无缝购物体验。上半年,公司宣布将与IBM和苹果联合开发MobileFirst合作项目,这是中国第一个生活方式品牌商合作项目。公司还对增资入股小窝金服,利用双方在传统行业、互联网领域、金融领域以及房产开发商等方面的资源优势,共同打造“互联网+”战略,打通房地产开发商、装修公司、装修设计师、装修项目经理、物业和家装互联网平台等产业链资源。

多种股权激励工具、定增控股股东,保障公司长期成长:公司近年实施了多个资本市场动作,包括限制性股票(1,500万股,占2.37%,激励对象包括董事(不含独董)、高管以及核心技术/业务人员,2013年5月)、员工持股计划(持有人包括董、监、高4人及员工479人,杠杆2倍,已购买2,384万股,占3.69%,2014年12月)以及向控股股东美克集团定增(2,799万股,占发行后总股本4.15%,10.72元/股,2015年4月),使得控股股东、董、监、高以及员工的利益与公司的长远发展高度一致,有助于调动各方积极性,保障公司业绩的稳健增长。

风险因素:房地产景气下滑导致家居需求疲软;新品牌推广不力;电子商务项目落实低于预期。

盈利预测与投资建议

作为资本市场老牌家具公司,公司近几年陆续走出了管理改善、品牌升级、多品牌开放加盟、开拓大家居市场以及积极探索互联网电商渠道等求新求变的战略转型,打造“美克·美家”本土高端家具第一品牌的愿景值得期待。13年限制性股票、14年员工持股计划以及15年向控股股东定增彰显对公司长期发展的坚定信心。我们上调公司2015-2017年EPS预测至0.50/0.67/0.8元(三年CAGR34.7%,原为0.47/0.61/0.77),对应PE分为34/25/19倍,维持公司“买入”评级。