航空运输行业点评:人民币贬值扰动带来买入机会

1.事件。

央行今日宣布即日起进一步完善人民币汇率中间价报价,导致今日人民币对美元中间价报价6.2298,贬值1.82%,创2013年4月25日来新低。

2.我们的分析与判断。

一次性贬值与持续性长期贬值影响差异。

人民币对美元贬值通过影响财务费用影响航空公司的损益表和资产负债表。如果贬值是一次性的,则理论上人民币对美元的贬值是一次性影响航空公司损益,则当年减少的EPS对航空公司估值的影响不适用于直接乘以PE的方式,更适用的估算是贬值损失的净资产乘以PB的方式。但如果预期贬值是长达三五年以上的持续行为,则一般情况下汇兑损失不再认为是非经常性损益。由于汇兑损失当年减少的EPS对航空公司估值的影响在实践中适用于直接乘以PE的方式进行,因此预期一次性贬值与预期持续性贬值对航空公司的估值影响差异较大。

市场对贬值的预期和对航空股的估值冲击。

在目前时点,市场可能预期人民币趋势性贬值,则汇兑损失可能成为经常性的预期,结合主要航空公司的人民币对美元汇率波动敏感性分析,我们大致测算,市场对人民币贬值的悲观预期对中国国航/南方航空/东方航空/海南航空的估值冲击约13%/18%/12%/10%。

此轮航空业周期复苏的基础没有发生变化。

此轮中国航空周期复苏,因1)油价的持续性大幅度的下跌;2)展望未来,我们认为航空周期继续提升的基础仍在,中国航空需求依然处于大的增长周期;从供给增速来看,从2016年开始中国航空业将开始执行新的十三五运力增速规划,预计较十二五规划的航空供给增速有所降低,综合来看,航空供需格局进一步改善依然是大概率事件。我们认为此轮航空业周期复苏的基础没有发生变化。

3.投资建议。

考虑到上述分析以及我们原有的投资逻辑,我们建议投资者在市场调整后加仓主要航空股,我们维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

4.风险提示。

油价持续大幅上涨、人民币贬值超预期。