互联网零售行业实务研究专题之三:线下实体新时代新价值,推荐徐家汇、广百股份

投资要点

互联网零售产业虚实结合,线下实体价值重新挖掘:京东+永辉、苏宁+阿里开启中国零售业线上线下发展新篇章,成为提升零售公司整体估值的极强催化剂,零售行业作为践行互联网零售转型最早最坚定的产业,将最大程度受益于我国“互联网+”计划以及中国经济的转型升级,在“虚实结合”的零售产业背景下,线下实体将赋予新的时代价值:渠道价值、媒体价值、社交价值、场景体验价值、仓储配送价值。

小市值百货类上市公司资产清晰,价值存在低估。我们以百货(中信)45家上市公司为标的,除了少量转型企业外,我们筛选出市值在接近50亿或50亿以下的16家小市值百货类上市公司,之所以选择小市值百货类公司是因为这类公司的自有物业资产清晰可辨,多数公司主要门店是个位数,可以较为合理地按照当地商圈给予各门店较为合理的资产重估。16家小市值公司内,其中3家公司(成商集团、西安民生、银座股份)已资产注入落地,股本摊薄后实际市值较大,因此符合条件的为13家上市公司:欧亚集团、东百集团、广百股份、徐家汇、津劝业、百大集团、汉商集团、中兴商业、武汉中商、兰州民百、南宁百货、秋林集团和商业城。

欧亚集团、东百集团、广百股份等市值低估。按照我们的公允净资产测算标准,我们估算了筛选出的13家上市公司的自有物业重估价值,以2015年8月11日收盘价计算,欧亚集团、东百集团、广百股份市值低于其自有物业重估价值,徐家汇市值与物业重估价值较为接近,其余公司目前市值均高于其自有物业重估价值。

商圈位置优秀,高分红企业具备长期配置价值。商圈位置决定客流量(周转率、坪效)、品牌商家入驻意愿、与供应商的议价权(收入分成,即毛利率)。在商圈地理位置优秀的情况下,企业受到三公消费、电商分流的影响较小(客流量相对刚性,流失率低)。这部分企业往往有较高且相对稳定的毛利率及利润率如徐家汇、百大集团、兰州民百、秋林集团、广百股份等。在较为优质的商圈内,企业往往受到外部影响较小,能够保持较高的利润率水平和经营性现金流,具备较高而稳定的分红能力。在较高安全边际的前提下,现金流稳定且有股息率较高(高分红比例)的企业具备长期配置价值,如徐家汇、东百集团、广百股份。

投资策略:根据自有物业门店重估主线,我们梳理出欧亚集团、东百集团、广百股份、徐家汇具备较高安全边际。我们看好商圈位置优秀的高分红企业,这部分企业具备长期配置价值,标的为徐家汇、广百股份、东百集团。综合以上标准,我们首推徐家汇(高分红+资产价值优越+国企改革)、广百股份,建议关注东百集团。