西王食品跟踪报告:产品突破创新+市场开拓加快+健康油种品类丰富

投资要点:

一、核心产品玉米油仍有很大增长空间。

1、玉米油符合健康消费需求趋势,行业规模仍有很大提升空间。

玉米胚芽油含有丰富的非饱和脂肪酸,对心脑血管健康很有帮助。随着居民收入提高带来的消费升级,老龄化人口增加带来的三高患者增加,以及居民对身心健康的日益重视,消费者对玉米油的需求也与日俱增。目前玉米油行业规模约120万吨,与食用油3000万吨规模相比,不到4%,仅是冰山一角,未来还有很大提升空间。

根据粮油学会的统计和预测,未来几年玉米油每年增长15%是大概率事件,我们看好玉米油行业的长期发展前景。

2、公司2014年起积极进行各方面的营销创新。

公司2014年底聘请伊利营销总监做销售总经理,对产品外包装进行突破创新(整体形象焕然一新),对渠道进行有效整合(淘汰规模小能力弱的经销商),品牌诉求强化“非转基因”(聘请赵薇做代言人 ,更贴近年轻消费者)。

上述的营销变革,使公司业绩2015年一季度开始就取得了很大的成效。

3、市场开拓加快,终端网点开发3年内增长80%。

公司规划终端网点开发从目前的5万家3年之内到做到9万家。如此测算,终端网点3年增长80%,年复合增长22%。玉米油的增长在现有终端网点享受行业增长的同时,还分享外延式扩张的增长。根据市场调研,2015年上半年销量预计增长40%,未来几年我们认为保持20%多的增长应该是大概率事件。

4、公司业绩可持续增长有保障。

目前资本市场部分投资者对公司业绩是否具有可持续高增长存有疑虑,我们认为无需担忧。从市场开拓来看,公司现有终端网点5万家,与金龙鱼100万家相比,还有很大拓展空间。如果公司终端网点开发达到金龙鱼的20%,则还有3倍的增长空间。因此,未来随着市场开拓全国化,销售渠道进一步下沉,终端网点持续增加,公司发展离天花板还很遥远。

5、原料玉米价格低位,毛利率有望持续提高。

目前全球玉米库存高企,价格低位。从目前的玉米库存量来看,未来几年玉米价格维持低位是大概率事件,玉米胚芽作为玉米油的主要原料,公司有望为此受益。公司玉米油毛利率由过去35%回升到目前的40%,未来2-3年预计仍能维持高位二、西王定位健康油品牌,借助现有渠道不断推出各类健康小油种。

西王玉米油,作为健康油的品牌认知已深入消费者心中。公司在做好玉米油的同时,还持续推出其他品类的健康小油种,诸如橄榄油、橄榄玉米油和葵花籽油。从长期来看,随着居民收入日益提高,人口老龄化日益严重,对身体健康的日益关注,中高端健康油符合未来的消费趋势,公司新推出的健康小油种其发展前景值得看好。目前从市场调研情况来看,葵花籽油是销量增速最快的一个品类。

我们预计公司3年内橄榄油能实现销售收入1个亿以上,橄榄玉米油能实现销售收入2个亿以上,葵花籽油能实现销售收入6个亿以上。

三、盈利预测与投资建议。

基于上述分析,我们预测公司2015/16/17年EPS(含增发股本)分别为0.49/0.68(调高)/0.94(调高)元,对于当前股价PE 分别为37.53/26.69/19.44倍,鉴于未来几年维持较高增长是大概率事件,按照2016年35倍PE 估值,则目标价23.80元,维持公司“买入”评级。

四、风险提示。

市场开拓不达预期