电梯行业:部件报废政策出台;事故提升维保重要性;推荐江南嘉捷、博林特

1.事件

近期,湖北荆州、上海、广州、沈阳等多地发生电梯事故;媒体报道,我国首个电梯主要部件报废国家标准《电梯主要部件报废技术条件》将于明年2月正式实施。

2.我们的分析与判断

(一)电梯事故频发,利好厂商维保、提高集中度中国电梯行业协会统计数据显示,导致电梯安全隐患的因素中,保养和使用问题占60%,而电梯维保中第三方维保公司占比超过70%。另一方面,我国电梯行业集中度较低,前5大民族电梯企业市占率仅约9%左右,截至2015年6月,国内电梯、自动扶梯和升降机制造企业达到625家。我们认为,随着电梯安全隐患关注度的提高,一方面有利于厂商维保占比的提高,另一方面将提高行业集中度,民族龙头企业将受益。

(二)国标出台填补空白,将促进维保、更新需求国标中提供了电梯“安全保护装置、紧急救援装置、井道安全门和活板门、驱动主机、轿厢、层门和轿门、电气控制装置”等13项对电梯安全运行影响较大的电梯主要部件报废技术条件。本项国标的出台,填补了多年来国内外电梯行业缺少电梯报废相关标准的空白。我们认为,国标的出台一方面将推动电梯企业维保业务的发展,提升电梯行业公司的盈利能力;另一方面也将加快老旧电梯的整机淘汰,增加电梯更新需求。

(三)电梯行业:未来3年民族龙头业绩较快增长中国已成全球最大电梯生产和消费市场。2014年中国电梯行业规模达2641亿元,外资品牌占70%份额,民族品牌电梯最大龙头康力电梯全国电梯产量占比不到3%。“大行业小公司”,民族品牌电梯龙头进口(外资品牌)替代、市占率提升空间大。

市场通常高估房地产增速下滑对电梯行业负面影响,低估民族品牌电梯龙头企业的成长性。电梯配置密度提高、更新需求、出口、维保服务等驱动增长,未来3年国内电梯销量将维持0-10%增长,考虑价格提升和结构改善,收入增速仍可能接近5-10%,民族龙头业绩增速接近10-20%。

(四)出口+维保+转型,民族电梯企业潜力巨大国际电梯巨头收入规模超500亿元,市值在1000亿元以上,ROE在30%以上;民族电梯企业目前与国际巨头存在巨大差距,未来有望通过出口+维保+转型,比肩国际巨头。维保服务占全球电梯市场规模约一半,奥的斯维保业务超过总收入的50%;国际巨头出口占比超80%,民族电梯企业近年来均采取“从产品到服务,从增量到存量”战略,加强维保发展;“一带一路”涉40多亿人口,东南亚、南亚地区人口密度较大、城镇化率较低、经济增速较快,有巨大的需求增长潜力,有望成为世界上除中国外最大的电梯销售市场,中国民族龙头出口潜力大;电梯龙头现金充足,部分加快转型机器人/智能装备/工业4.0等,将带来业绩估值双提升。

3.投资建议

维持电梯行业“推荐”评级。重点推荐三大民族品牌电梯企业:江南嘉捷、博林特、康力电梯,看好上海机电、广日股份,关注汇川技术、新时达。

详见我们电梯行业深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》(2015年4月,37页)、江南嘉捷深度报告《江南嘉捷(601313):稳健成长的民族品牌电梯龙头;物联网等转型升级促持续增长》(2015年3月,33页)、博林特两篇深度报告《博林特(002689):受益新型城镇化,民族品牌电梯龙头将驶入快速增长轨道》(2013年7月,26页)、《博林特(002689):民族品牌电梯龙头拓展机器人、环保业务,将持续受益于沈阳远大集团》(2015年5月,39页)及近期报告。