北方国际:国际工程驱动中期业绩大幅增长

国际工程驱动中期业绩大幅增长。公司上半年实现收入13.08亿元,同比下降2.85%,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比大幅增长47.61%;EPS0.23元。公司二季度单季收入同比增长0.71%,盈利同比大幅增长89.79%。公司盈利快速增长主要由国际工程业务驱动(在地产业务基本结清的情况下,本期国际工程业务收入增长7.5%,毛利率提升3.61个pct,贡献增量毛利润5078万元)。

综合毛利率有所下降,净利率明显增长。上半年公司综合毛利率10.65%,同比下降1.71个pct,主要因高毛利地产业务占比下降。三项费用率3.35%,同比下降0.05个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.83/+0.16/-1.04个pct,财务费用减少主要系利息收入增长1345万元。资产减值损失计提下降19.85%,所得税率同比增长6.58个pct,综合致净利率增长1.56个pct,为4.57%。经营活动现金流净流出5.00亿元,付现比提升8个pct,主要系国际工程支付项目分包尾款,以及支付分包预付款增多所致。

在手订单规模庞大,伊核达成协议,公司将显著受益。当前公司在手大额订单约512亿元人民币(未生效380亿,已生效未执行完132亿),为2014年收入的17倍,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。受伊核制裁影响,公司包括德黑兰多条轨交项目在内的超200亿元在伊订单尚未生效。7月14日,伊朗与伊核问题六国已就伊核问题达成协议,未来如果对伊制裁解禁,公司在伊项目有望加快生效。

具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团支持力度显着增强。公司实际控制人北方工业综合实力强大,而北方国际是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口为积极响应国家一带一路战略号召,北方工业在十三五期间有望将公司作为“走出去”平台,在财力、资源上给予大力支持,有望促公司迎来加速成长期。大股东以38.15元/股参与前期定增并承诺未来12个月内增持不超过5%股份,彰显对未来发展强烈信心。南北车旗下最主要子公司(均是公司常年合作伙伴)分别认购7.5%/7.5%增发股份,将促未来合作更加紧密。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.71/0.93/1.22元。

考虑到公司在手订单规模庞大、覆盖收入倍数极高,有望促公司业绩加速增长,维持公司目标价61.0元,“买入-A”评级。

风险提示:海外业务经营风险、伊核问题解决进度低于预期风险