汇川技术:2015年上半年业绩符合预期;新产品推进迅速;维持强力买入名单

与预测不一致的方面。

汇川技术于8月10日公布了2015年上半年业绩,收入/净利润同比增长7%/9%,符合7月12日公布的业绩快报。二季度净利润同比增长12%,占到我们之前全年预测的24%,而去年二季度该比例为27%,符合预期。要点:1) 新产品推进强于预期:a) 上半年通用伺服收入(占2014年全年收入的6%)同比增长75%(而2014年增幅为34%,2015年预期增幅为46%),可能表明公司市场份额的扩张强于预期;b) 上半年电动汽车控制器收入(占2014年收入的13%)同比增长近70%(2015年预期增幅为63%)。鉴于产品交付主要集中在四季度,我们预计这一高增长将延续至下半年。

2) 传统产品收入进一步走软,受到宏观不利因素的持续影响:a) 电梯控制系统收入(占2014年收入的40%)同比下降1%,自2014年(同比增长13%)进一步走软;b) 注塑机伺服收入(占2014年收入的8%)同比下降18%(而2014年同比下降2%)。我们预计传统业务收入占比将从2015年上半年的48%降至2015年下半年的40%,并在2017年进一步降至33%。

3) 待推出的新业务也将在未来2-3年带来收入贡献:除了已有的机器视觉解决方案,汇川技术还投入人民币2.85亿元收购了江苏经纬(一家位于江苏的地铁控制系统供应商)50%的股权。

4) 尽管各业务板块表现分化,但二季度公司毛利率上升0.8个百分点至49.8%。

我们预计2015-17年公司毛利率将大致稳定在50%左右。

投资影响。

我们将2015-17年每股盈利预测下调了7%,以体现传统业务收入预测下调的因素。我们基于2016年预期EV/GCI/CROCI 的12个月目标价格下调了5%至人民币52.5元。该股仍位于强力买入名单。

主要风险:收入增长/利润率弱于预期。