方大特钢:吨钢盈利随行业收缩

主要事件:方大特钢公布2015年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入42.64亿元,同比下降26.49%;实现归属于母公司的净利润1.47亿元,去年同期为3.02亿元,同比下降51.38%。上半年EPS0.11元,公司前两个季度EPS分别为0.05元、0.06元;

吨钢数据:2015年1-6月份,公司产铁149.42万吨,钢172.47万吨,材174.61万吨,同比分别增长3.91%、3.85%、4.94%。结合半年报数据折算吨钢售价2373元/吨,吨钢成本2052元/吨,吨钢毛利321元/吨,同比分别变动-20元/吨、-43元/吨和-114元/吨;

铁矿毛利下滑明显拖累公司业绩:尽管2015年上半年海外低成本矿进口增量较14年已明显放缓,1-6月中国累计进口铁矿石同比下滑0.93%,但受制于国内低迷的需求,矿价仍维持下跌趋势,国内矿吨矿毛利下滑严重。方大特钢子公司同达铁选具有铁矿石产能145万吨/年,矿石多以磁铁石英岩为主,矿体平均品位TFe30.64%,上半年公司铁精粉毛利率为36.62%,同比下滑25.16%,铁精粉毛利总额0.27亿元,下滑高达2.1亿元,而公司上半年毛利整体下滑3.04亿元,铁精粉占比达69.03%,拖累明显;

钢材产品毛利率上升与单价下滑有关:上半年宏观经济不断寻底,房地产新开工面积保持低位运行,钢材市场需求持续低迷。受此影响,吨钢毛利全面走低,我们测算螺纹钢行业平均吨钢毛利同比下降155元/吨,下滑幅度56.87%。而公司半年报显示上半年螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢毛利率不降反升,同比增加2.73%、3.14%以及11.3%,这可能与公司吨钢毛利下滑幅度小于吨钢售价下滑幅度有关;

收购特种汽车公司,进军下游制造领域:2015年6月公司宣布出资2348.71万元收购关联方江西宜春重工集团所持有的江西特种汽车有限责任公司60%股权。股权转让后,公司与宜春重工按照股权比例共同向特种汽车增加注册资本金3500万元。特种汽车公司主要经营环卫汽车制造、销售,主要产品包括:后装式垃圾压缩车、压缩式垃圾转运站、密封自卸式垃圾车等三大类五十多种各类型号。随着我国城市化进程的加快和对环保要求的进一步提高,切入环卫汽车细分市场,有利于拓宽公司的产业链,同时与现有汽车板簧等特钢业务形成协同效应,提升公司的盈利能力;

静待行业复苏:近期下游基建订单回升导致螺纹钢等建筑类钢材价格持续暴涨,受此影响,热轧板和中厚板等板材类价格相继走高,吨钢毛利触底回升。下半年积极财政政策有望持续加码,专项金融债券支持轮番出台,基础设施项目建设进度将进一步加快,经济有望企稳。下半年钢铁行业需求面的改善配合存货周期,基本面有望较上半年显著好转。公司现有产品结构中,螺纹钢销售收入占比超过50%,受益于基建订单的回升以及下半年行业基本面的好转,业绩有望改善;

投资建议:公司收购环卫汽车制造企业,进军下游领域,与现有产业形成协同效应,有利于拓宽公司产业链,提升公司的盈利能力。随着下半年我国经济的企稳复苏,铁矿石和钢材需求有望触底回升,行业景气度将向上,配合库存周期,公司作为横跨上、中、下游的全产业链型企业,基本面复苏将有效改善公司业绩表现,预计2015-2017年公司EPS分别为0.31元、0.38元以及0.45元,维持“增持”评级。