太阳能行业:美股二季报吹响光伏板块预期差修正的号角

1.受益于国内市场的旺盛需求,晶澳太阳能(JASO)二季度业绩表现全面超预期,Q3出货量指引保持强劲;晶澳Q2组件及电池片出货量合计791MW,同比环比均实现16%增长,且大幅超过公司一季报发布时给出的680-720MW的出货量指引;在上半年组件价格持续走低的情况下,公司凭借成效显著的降本措施,Q2仍实现了16.4%的综合毛利率,同比和环比分别提升1.2和0.3个百分点;Q2单季non-GAAP净利润达到1619万美元,同比/环比增长均接近100%,对应EPS0.27美元/ADS,大幅超过市场一致预期的0.12美元/ADS;此外,公司给出Q3出货量指引为900-950MW(去年同期出货量785MW)。

2.2015年下半年光伏行业高景气度确定,中长期成长空间仍大,市场面临较大幅度的预期差修正;近期关于国内光伏电站“限电”及“补贴拖欠”问题的相关报道和消息不断,造成市场对光伏行业景气度和发展前景产生严重怀疑,根据我们近期对行业和企业的紧密跟踪和沟通,我们认为,目前市场的担忧和行业的实际情况存在较大的差异,这种预期差主要表现在三个方面:第一,市场担心今年能源局17.8GW的装机目标会像2014年一样无法完成。但我们认为,在能源局今年严控各地项目审批、建设进度的背景下,结合我们今年以来观察到的各地项目配额发放进度和近期业主设备招标提前大面积启动等情况来看,全年完成17.8GW装机目标将是大概率事件,实际完成量甚至可能接近20GW;第二,市场担心由互补贴拖欠和限电问题,除了直接影响光伏电站运营企业的利润兑现之外,还将向上游传导,进而影响电站开发/EPC、乃至制造环节的景气度。而实际情况是,除了部分规模较小、资金链紧绷的电站运营类公司受限电和补贴拖欠负面影响较大之外,行业整体仍然维持高景气,各地电站配额争夺仍然激烈、电站投资积极性仍然高昂、一线组件大厂下半年产能更是早已预订一空。

第三,市场担心补贴拖欠和限电问题将影响明年乃至未来更长时间内的国内光伏装机量增长。我们认为,首先需要明确的是,通过发展可再生能源实现我国能源生产消费的清洁化、能源供给独立性的提高,是实现“能源战略转型”这一“十三五”期间重大政治任务的核心组成部分,因此国家会通过各种经济和行政手段来保证新能源发电的持续健康增长(十三五光伏累计装机目标可能达到200GW,对应未来五年年均30GW新增装机)。因此,随着直流特高压建设的提速、储能应用的逐步普及、以及可再生能源附加费未来可能的进一步提高,限电和补贴拖欠问题都将逐步得到解决。

投资建议我们维持对下半年光伏行业高景气度的判断,维持对板块中制造环节和电站开发与EPC环节的重点推荐,A股推荐组合:隆基股份、阳光电源、航天机电;美股建议继续关注尚未发布Q2业绩的JKS、TSL;港股建议关注:信义光能、协鑫新能源。