利率市场每周评论:“去杠杆”?论调不再

7月工业品产出价格跌幅再度扩大,稳增长举步维艰。上周公布的7月份价格数据显示,尽管有猪价的猛烈上涨,也未能阻止PPI跌幅扩大,剔除了食品和能源的核心CPI也在7月份出现涨幅放缓,这表明在经历了6月份信贷大幅扩张、产出增速反弹后,7月份制造业和工业产出增速可能再度放缓。此外,年初以来出口增速的持续下跌也为稳增长增加了难度。举步维艰的稳增长需要更多的信用?弹药?予以支持。

央行二季度货币政策执行报告——去杠杆论调不再。报告最值得关注的是删除了自2014年下半年以来关于避免杠杆增长以及?放水?的陈述,代之以?从中期看,推动经济增长不靠强刺激而是依靠改革创新来激发经济活力?的中期政策愿景。这或许暗示稳增长步履维艰的背景下,宏观调控当局可能会阶段性加大信用扩张的力度,所倚靠者,政策性金融信用扩张。

央行二季度货币政策执行报告——不要过度解读OMO资金吞吐。本期报告还开辟专栏讨论了OMO的政策作用,提出OMO是央行自主的、高度透明的常规流动性调节手段,其资金的吞吐并不一定代表着货币政策的重大调整。不过,我们倒是认为,OMO的招投标利率可以作为央行货币政策的风向标予以观察,未来OMO的7天招标利率有望下行至2%。

非国债利差全面收窄,但短期难启动国债利率下行趋势。7月份以来,债券进入轰轰烈烈的?牛市?之中,表现为各类债券相对国债的利差大幅收窄,但是长期国债收益率却波澜不惊。但这不足以在短期内启动国债收益率下行。原因之一是由于地方政府债的供给仍然源源不断,国债的供求格局并不如信用债和金融债宽松;原因之二,在调控当局短期可能不计手段增加信用扩张的背景下,不排除资本市场对经济增长和通胀预期出现微妙的扭转,并在一定时间推升通胀水平,可能在基本面阻碍国债收益率下行。不过好在国债的绝对收益率在7月份的债券?牛市?行情中并未透支,所以,上行空间也并不大。国债收益率仍将区间振荡,期望获得国债的价差收益仍需等待。只是其他利差大幅收窄的品种获得资本利得的好日子或将到头。

市场回顾——资金面维持宽松。上周公开市场净回笼50亿,资金利率小幅下行,资金面维持宽松。一级市场地方政府债首现流标,二级市场收益率曲线牛陡下移,国债期货市场小幅反弹。