海澜之家:业绩增长符合预期,终端经营效率继续提升

事件:报告期内,公司实现营业收入79.3亿元,比上年同期增加39.6%,归属于上市公司股东的净利润16.7亿元,比上年同期增长35.7%,业绩增长符合预期。

二季度增速同比略微下滑,业绩增长符合预期,优于行业平均水平。2015年上半年,公司营业收入同比增长39.6%,增速较去年同期下滑2.7个百分点,符合预期。其中公司二季度受圣凯诺(定制业务订单交付不规律)、爱居兔(2014年Q2清库存,基数高)增速下滑影响,收入稍放缓(+10.9%)。但公司营收、利润仍以最快增速连续6个季度领跑同行业,表现亮眼。我们认为随着消费者日趋理性,公司将凭借“高性价比、快时尚”定位继续保持增长优势。

渠道拓展进展顺利。2015年上半年末门店总数3382家,较2014年上半年末增长6.9%,其中“海澜之家”新开门店207家,关闭、调整门店173家,门店结构调整力度大,主因是在实体门店租金下滑的情况下,公司抓紧小店换大店的机遇。推动渠道升级的同时,公司还与商超龙头、购物中心展开合作,进驻核心商圈。二者共同作用下,门店有效营业面积同比增加18.1%,单店收入达192万,同比增长30%,店效提升明显。线上方面,2015上半年电子商务收入2.1亿,同比增长95.6%,其中“海澜之家”位列主流电商平台男装品牌销售前三, 线上渠道进展顺利。

附属品牌进展得宜。附属品牌方面,“爱居兔”报告期末拥有门店274家,新增40家,实现收入1.36亿,受2014年同期营业收入基数大及行业低迷影响增速放缓(+0.8%);“百依百顺”拥有门店128家,新增29家,收入2亿,门店调整效果明显(+225.2%);“圣凯诺”发挥职业装龙头带动作用,收入8.2亿,与主品牌增速基本持平(+32.7%)。总体来说,附属品牌定位不同细分市场,市场拓张进度得宜,品牌联动效应初显(品牌联动店126家,同增+186%),相信随着市场的回暖,品牌联动效应将进一步放大。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.71元、0.95元、1.29元,对应PE 分别为22.7倍、16.8倍、12.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端售罄率降低,产品出现大规模滞销的风险;管理能力跟不上规模扩张速度的风险。