纺织服装行业:国企改革步伐加快,助推纺织行业风起云涌—纺织板块国企改革梳理

我国纺织业受内外环境夹击,企业面临设备和管理落后问题。受国内外宏观经济形势、汇率变动影响及国内外棉价差、棉价波动影响,以及国际纺织产业向东南亚转移影响,国有纺织企业原有的设备老旧、技术及管理落后等问题导致订单下滑、利润不稳定,生存空间受到挤压。2012年以来,我国纺织制品出口增速回落至10%以内,而2001年-2011年十一年间纺织品出口增速中位值为22%。

国企改革顶层方案即将出台,国有企业集中在纺织板块,具有强烈的改革需求。竞争性纺织行业国有资本存在强烈推出预期,民营资本进入的混合所有制改革将在下半年深入推进,员工持股将结合混合所有制改革开启试点。纺织制造板块中,国有企业占比达到78%,共14家。我们梳理了纺织板块下四个子版块中国有企业和非国有业的毛利率、营业净利率、销售费用率和管理费用率指标,四个子版块中的民营企业毛利率及净利率(除非棉纺织板块外)均显著高于国有企业水平。纺织板块国有企业相对民营企业效率低下问题显著,具有强烈的改革需求。

三条路径引领纺织国有企业改革。一为混合所有制改革,通过国有资本退出激发企业活力,建立现代企业制度,提升工作效率,改善经营困境;二为集团资产注入,集团旗下优质非上市资产可利用纺织企业上市平台进行资产注入,既可获得融资平台又可改善纺织企业亏损窘境,一举两得;三为具有壳价值的公司,一些市值小、进来业绩差,集团无可注入资产的,且不予集团形成联动同向发展的公司,存在被其他行业企业借壳上市的可能性,可以带来公司价值的完全重估。

政策助推改革预期,关注地方政策推进。经过我们的梳理,结合企业具体情况和所在地国企改革政策,建议关注:际华集团(第一批央企改革试点标的,管理层激励改革)/华纺股份(地方国资委唯一控制上市平台,山东国企改革标的)、申达股份和龙头股份(上海纺织集团整体上市,上海国企改革标的)、上海三毛(重庆国资改革);同时建议密切关注如下企业地方国企改革政策:华茂股份(安庆市政府控股的国有独资企业,存混合所有制改革可能性)、华升股份(实际控制人湖南国资委,存混合所有制改革可能性)、三毛派神(甘肃国资投资集团资产丰富)、山东如意(业绩不佳,存资产整合可能性)、新野纺织(实际控制人新野市财政局,存所有制改革、资产整合预期)、美尔雅(控股股东有望更换,改善经营能力)。

风险提示:1)国企改革进度低于预期