7月物价点评:CPI正常回升,PPI延续疲软

投资要点:

猪肉价格推升7月CPI水平。7月消费者价格水平同比上涨1.6%,环比上涨0.3%,与我们预期基本一致。

其中食品类价格同比上涨2.7%,明显高于5、6月前值的1.6%和1.9%,显示猪肉价格飙升继续拉动物价快速上涨。7月猪肉价格同比大涨16.7%,环比上涨9.9%,拉动CPI环比上涨0.3个百分点,符合我们预期。鲜果价格则环比季节性下跌5.9%,导致CPI环比下降0.13个比百分点。非食品价格方面,7月非食品价格环比上涨0.1%,符合我们预期,其中居住价格环比上涨0.8%,衣着价格下降0.5%。总体来看,随着猪肉供需的持续调整,猪周期拐点向上确定,猪价对CPI的拉动成为7月物价继续回暖的主要原因。

PPI降幅再次显著扩大。7月工业生产者出厂价格同比下降5.4%,为2009年10月以来的最低值;环比下降0.7%,为今年2月以来的最低值,可见7月工业通缩风险显著加剧。7月生产资料价格同比下降6.9%,较6月的6.2%进一步下跌,其中采掘业、原材料工业、加工工业价格同比降幅分别由上月的18.5%、8.5%和4.1%进一步扩大至19.4%、9.7%和4.5%。生活资料价格同比下降0.3%,前值为下降0.2%。分行业来看,煤炭、工业金属、油气开采业等各中上游行业出厂价格全面下挫,其中石油和天然气开采业由6月的环比增长6.0%恶化至下降2.1%,显示近期能源价格止升下跌对相关工业的打击。7月希腊事件仍在持续发酵,叠加中国“股灾”等不利影响,大宗商品价格持续下行。OPEC国家原油产能目前仍保持在较高水平,加之伊朗核谈取得进展,全球原油供应过剩压力加重,油价再次进入下降通道。更深层次上,大宗商品价格的低迷、我国PPI连续41个月同比下降反映了国内外投资的严重疲态。随着7月底万亿基建类转型金融债的推出,四季度有望见到基建类投资加速的成果,但三季度预计投资及PPI仍难以摆脱颓势。

下半年CPI及PPI仍将呈现分化走势。CPI方面,6月生猪及能繁母猪存栏量环比仍在下降,同比降幅更是分别高达10%和14.8%,即使7月补栏,要拉升猪肉供给仍需半年以上的时间。加之下半年季节性因素提升食品类消费需求,供需持续调整之下猪肉价格将继续拉动CPI回暖。随着蔬菜在我国居民饮食结构中占比日益重要,加之季节性因素,四季度蔬菜价格有望对CPI起到更多拉动作用。油脂、粮食等也有望在四季度出现季节性回升。PPI方面,7月希腊、中国等一次性冲击事件平息后大宗商品价格有望迎来技术性回升,但全球投资不振、国内去产能压力巨大、政府主导基建尚未正式落地的情况下,三季度PPI仍难改颓势。

政策方面,三季度CPI仍处于2%关口之下、工业品通缩加剧客观上为货币政策放松提供了一定条件。加之资本市场震荡尚未结束,政策托底救市需求依然存在,预计三季度货币政策仍将保持宽松基调。随着美国9月或12月加息时间窗口临近,三季度之后国内货币政策进一步放松的空间收窄,积极的财政政策成为托底经济的关键所在。