喜临门:业绩探底回升,产业延伸值得期待

业绩简评。

2015年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的利润6.40亿元、6,789万元和5,588万元,同比分别增长15.98%、13.25%和11.78%。实现全面摊薄EPS0.18元/股,基本符合预期。分季度看,公司Q1/Q2归母净利润同比增速分别为10.65%/12.67%,经营绩效逐季改善。

经营分析。

费用控制改善,业绩明显反转:2014年,公司业绩下滑的主要原因是各项费用投入的大幅增加,包括事业部改革启动带来的渠道费用和员工薪酬上升,品牌推广、发布中国睡眠指数等营销活动导致巨额销售费用等等。这些费用投入对收入和经营业绩的提升作用迄今仍尚未完全体现。上半年,公司收入温和增长(+15.98%,去年第4季度为14.06%)。不过,公司在2015年经营规划中提出的“严行预算控制,实现开源节流”已经得到有力的落实。期间费用率从2014年的28.1%下降到2015年上半年的26.4%(2季度进一步下降到24%),其中管理费用率和财务费用率分别-2.18pct./-0.03pct.。归母净利润率为8.79%(2014年为7.2%)。

品牌建设、渠道扩张,巩固公司床垫龙头地位。成熟市场中,床垫行业高度集中,例如2011年美国市场CR5已高达68%,而中国的床垫行业仍然十分分散(2009年CR811%),集中度提升空间巨大。因此,优势企业都在全国扩张产能及建设渠道。上半年,公司继续开设新门店,加大市场拓展力度,加快门店改造步伐;在加盟商队伍建设上,通过一系列的管理措施,开拓引进了一批市场竞争力强、有实力的加盟商;在电子商务业务方面,自运营和外设渠道的两类模式运作更加成熟(例如与美乐乐等电商平台深度合作),物流更加畅通,销量占比进一步扩大;在品牌建设方面,公司积极推动从“品质领先”向“品牌领先”转型。收购绿城传媒,亦有助公司通过影视作品传播和提升“喜临门”品牌。

并表绿城传媒,继续发力文化产业:公司已顺利并表绿城传媒,将其更名为晟喜华视,并已支付首笔股权转让价款1.44亿元。(占股权转让总价款的20%。按照约定,喜临门将在交割日起8个月内支付第二期2.16亿元,即占比30%,而原股东应在收款后10个月内全部用于二级市场增持公司股票)。根据业绩承诺,并表绿城传媒,将可为公司未来3年(15至17年)分别带来不低于6,850万元、9,200万元和12,000万元净利润。成功过户标志着公司进军文化行业的第一步,未来公司或将继续发力文化产业,一方面通过掘金快速发展的文化产业提升公司盈利能力,另一方面通过文化产业提升品牌,落实向“品牌领先”转型的战略意图。

期待智能床垫等健康产品的推广:公司从2014年起,陆续设立智能健康子公司,与和尔泰合作开发智能床垫,通过智能床垫切入健康产业。预计相关智能健康产品将结合睡眠监测与睡眠改善等功能,于今年下半年陆续推出,有望成为智能健康的卧室入口。基于公司的品牌优势、全国性渠道布局,其在健康产品的未来发展值得期待。

风险因素:房地产景气下滑导致家居需求疲软;智能床垫与文化业务发展低于预期。

盈利预测与投资建议。

床垫行业市场份额向龙头企业集中的趋势已成,在费用控制改善后,公司主营业务触底反转业已明确,未来我们看好公司依托智能床垫和影视传媒业务带来的盈利能力扩张和转型估值提升。我们维持公司2015-2017年EPS预测0.50/0.61/0.75元(三年CAGR36%),对应PE分为30/25/20倍,维持公司“买入”评级。