百富环球:毛利率创新高,海外增长可期

报告摘要

2015年中期业绩好于预期。百富环球公布2015年上半年业绩,收入同比增长10.1%至11.1亿港元,其中海外收入占比达50.1%(1H2014:45%)。整体毛利率在海外收入占比提升下同比改善3.7个百分点至41.5%,销管费用率在规模效应带动下同比收窄0.8个百分点至18.6%。公司旗下子公司万达百汇科技于2015年4月获税务局批准自2014年开始获两免三减半税务优惠,相关超额拨备3,298万港元计入上半年损益。以上带动公司核心净利润(剔除员工股权计划的非现金开支后)同比大增48%,整体业绩好于我们预期。另外,公司首次派发中期息每股0.02港元。

海外收入首次占比过半。公司海外收入同比增长22.7%至5.55亿港元,占比首次超越国内,达50.1%(2013/14年海外收入占比:29%/41.6%)。值得关注的是,公司美国业务收入同比大增78.2%,我们相信在1)EMV迁移步伐加快;2)ApplePay模式推动移动支付发展加速;以及3)多媒体支付终端(Multi-laneTerminal)及mPOS市场起步带动下,美国市场对电子支付终端需求将进入新一轮高速增长期。经过多年深耕细作布局,公司现时已成功取得美国市场严苛要求的各项认证,并已获得前全美第二大电子支付解决方案供货商Equinox的销售及研发圑队加盟,相信未来3-5年将为公司于美国市场的收获期。我们预计公司于美国市场份额将从2014年的2-3%大幅增加至2015E的7-8%。

国内收入增长持平主因为公司主动策略调整及部份收入确认延迟。公司国内收入同比略跌0.1%至5.52亿港元,主要原因在于i)上半年国内市场需求增长主要来自中低端产品(包括mPOS),由于同类产品于海外市场可获得较高ASP及毛利率,公司主动作出相应策略调整;ii)上半年部份国内销售由于公司会计处理较为保守而将于第3季度内入账,若把该部份收入计算在内上半年国内收入同比增长约10%;iii)上半年人民币兑港元贬值约2%。

重申“买入”评级。我们根据此次业绩对应上调公司2015E/16E净利润预测5.1%/4.4%。我们认为i)ApplePay推动全球NFC普及加速;ii)公司海外市场扩张步伐加快;及iii)充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位,我们以全球行业2016E平均动态市盈率25倍定价,维持公司目标价18.33港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)POS行业需求增长慢于市场预期;ii)国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。