债券市场策略周报:长端收益率已逼近近期低点

投资要点:

一、经济观察:经济L型底部,资产价格波动加剧

1.进出口再度回归弱势,通胀抬头仍难7月进出口总值2.12万亿元,同比下降8.8%。其中出口下降8.9%,进口下降8.6%,贸易顺差收窄10%。出口下降主要是基数原因影响,环比仍有所增长。其中对欧出口降幅扩大专汇率有关,显示在汇率维稳背景下,未来出口增长还是有一定压力,稳增长仍需依靠基建发力。7月CPI在猪肉、蔬菜价格的带动下同比增长1.6%,环比增长0.3%,PPI同比降5.4%,环比降幅再度走扩至0.7%。当前价格数据的波动未得到产业上下游的支撑,对货币政策的影响有限。

2.钢铁、铁矿石期货价格走弱上周钢铁产业链期货现货价格出现背离。现货方面,上周钢铁现货价格仍然强势,铁矿石价格上行幅度收窄。而期货方面,铁矿石及螺纹钢主力合约价格均在周三创新高后出现下行。

3.美国9月加息预期逐步巩固,人民币贬值压力依然较小上周对美元加息预期逐步巩固,一方面亚特兰大联储主席支持9月加息的观点被市场高度重视,而另一方面,美国公布的数据虽喜忧参半,但在上周五非农就业报告公布后,市场看多美元的情绪高涨,美元指数冲高至四个月高位98.33后有所回落。人民币上周走势依然平稳,美元兑人民币即期汇率依然围绕6.2位置波动,美元兑人民币离岸汇率与在岸汇率之差的周均值为85bp,较前一周下行20bp,从NDF汇率走势来看,8月初各期限远期汇率小幅跳升后逐步回落,综合来看,美元加息预期对人民币汇率的冲击较为有限,且在上周逐步走弱。

二、政策展望:财政积极,货币辅助

财政政策获得资金支持,三季度经济企稳上行上周多家媒体报道首批专项金融债即将面市。专项金融债将极大缓解基建项目融资难的问题,前期批复的大量稳增长项目有望陆续进入落地期。三季度我们有望看到投资的企稳回升,周期性行业基本面将得到改善,经济增速将上行。

继续实施稳健的货币政策,6月期MLF力度加大上周央行例行召开分支行行长座谈会,关于货币政策的论述未出现重大变化,依然强调下半年将继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度。7月央行继续回笼3月期MLF,同时加大力度投放6月期MLF,操作思路与6月保持一致,目前货币市场利率价格逐步回落,央行上周在公开市场小幅净回笼资金50亿元,显示短端流动性水平已进入合意区间,央行在通过6月期MLF操作逐步引导更长期限的资金价格,打通利率传导。而PSL在7月的投放规模重新回落至429亿元的低位,显著低于1-6月的平均水平,这一方面源自央行在6月集中投放PSL1576亿元,另一方面也反映了各方参与棚改项目的热情正在放缓,新一轮的基建投资将以综合管廊等具备稳定现金流入的项目为主。

三、市场策略:长端收益率已逼近近期低点进入8月,实体经济供需矛盾虽未得到显著缓解,但钢材价格反弹、猪肉价格上行等均反映实体对于经济企稳预期显著走强,且在出口弱势的背景下,近期专项金融债、项目收益债等的陆续出台,显示稳增长的态度在强势升级。虽然目前来看,项目收益问题导致市场对稳增长政策的效果仍存疑虑,但经济L型企稳的概率在增加,而货币政策执行报告中,显然没有进一步大幅释放流动性的意图,整体来看,债市短期内虽仍受益于资金推动,但收益率继续下行的不确定性在上升。目前10年期国开债已逼近近期低位,我们建议投资者对长端利率债维持谨慎态度。