永辉超市:牵手京东,在物流、采购等多维度协同合作

事件:公司发布公告称,将以9.00元/股向京东邦能、江苏圆周、第一大股东牛奶有限公司和实际控制人张轩松先生非公开发行717.7百万股(占发行后总股本15%),募集资金总额不超过64.6亿元。京东邦能和江苏圆周的控股股东均为刘强东(45%)和孙加明(55%),发行后两公司合计获得永辉超市10%的股权;牛奶有限公司发行后的股权占比仍为19.99%;张轩松先生持股18.79%,与一致行动人张轩宁先生合计持股29.15%,仍为公司实际控制人。非公开发行募集资金主要用于超市门店建设,生鲜冷链物流系统发展和福州的配送中心建设。同时,公司公告与京东签订战略合作协议,将在仓储物流、O2O业务发展、联合采购和互联网金融资源等方面合作共享,共同探索零售金融服务。

点评:1、线上线下强强联手是大势所趋。线上端电商厮杀激烈,纷纷抢占线下入口资源,而线下端在经历大浪淘沙后,业绩仍保优质的零售企业数量锐减,零售业“僧多粥少”的局面已悄然反转。没有线下拓展能力的电商以及没有线上经营能力的实体店终究会陷入增长瓶颈。但电商在线下重辟战场存在“资产重”、拓展慢的困境。寻找线下已有门店、供应链和群众基础且经营良好的企业是最好选择,阿里如此,京东也是如此;线上格局已然形成,实体店投入再多也不可能再造阿里,线上线下强强联手是节约资源、快速融合的最好方式。2、多维度协同合作,生鲜电商如虎添翼。京东与永辉的战略合作,将为永辉提供物流、系统及电商平台资源,特别是随着永辉跨区域经营规模扩大,仓储物流建设需求急增,而京东的渠道下沉进展顺利,已进入到我国2100多个区县,覆盖全国一半的乡镇,全国性的物流网络已经形成,为永辉微店、“最后一公里”的到家服务都提供了很大合作空间。其次,京东在2015Q2的自营交易总额达647亿元(同比增65%),采购量巨大,若京东加入永辉、联华、中百及牛奶国际的联合采购中,采购规模有望突破2000亿元,供应链议价优势更为明显。再者,京东的线上流量优势明显,目前京东用户数已达1.18亿人,若永辉与京东合作生鲜电商,充分运用这部分流量资源,抢占生鲜电商这片蓝海将如虎添翼。3、供应链整合仍是重中之重。从募集资金投向看,公司仍将门店拓展和物流体系建设放在首位,契合零售运营的关键。自建的生鲜冷链物流主要在终端运用,采购和前端运输上的大规模冷链建设将以与第三方合作为重。

业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.26元、0.32元、0.39元,对应PE 分别为39.5倍、31.9倍、25.7倍,维持“买入”评级。

风险提示:新区培育期过长导致盈利下滑的风险;生鲜电商平台建设不达预期的风险;行业横向整合不及预期的风险。