周观点:上周我们组织调研了百润股份,百润股份作为食品饮料板块成长股龙头在前期高涨幅情况下调整力度较大,我们分析,投资者主要是担心渠道库存趋势,我们认为短期的渠道库存增加情况是“产品结构+淡季现象+超常规爆发下的厂家和渠道经验不足”共同作用结果,随着淡季过去,如能有效加快去库存则会有明显预期差。我们以深度报告形式分析了不同爆发性品类的高增长周期,我们认为预调酒龙头百润股份过10亿拐点之后高增长周期将类似核桃露和凉茶龙头,目前仍处于最佳投资阶段。
从上周(3/8-7/8)市场情况看,上证指数反弹2.20%,食品饮料板块反弹2.05%,略落后于指数,但包括百润股份在内的食品综合类涨幅跑赢指数,百润股份周上涨14.44%,居行业涨幅第一。另外软饮料涨幅6%居前,我们重点提示的承德露露涨幅8.82%,权重大的白酒板块小幅上涨0.81%,拖累板块整体涨幅,小市值的青青稞酒涨幅较高。
今年以来,食品饮料板块累计涨幅在28个申万一级子行业中最好排名为22,最差为26,目前为第24位。我们近期路演的反馈:1、经济降速结构转型背景下,新生代投资者上位的市场结构下,对食品饮料防御性板块配置冲动远不如前;2、食品饮料中弹性成长标的关注度相对高,投资者对增速和催化剂更为关注,大蓝筹主要承担避险和部分配置职能,在进攻阶段配置难以提升——最近几次反弹,大板块蓝筹均落后。
总体上,我们认为,从食品饮料板块自身而言,中期最好投资时机就是当下,一方面,我们提炼的“变革主线”是顺应消费趋势变化的,顺应渠道价值链重构投资思路的,本轮深度调整使得互联网+等标的股价大幅回落,也是重新甄别和介入的好机会;另一方面,传统大板块大蓝筹虽然在变革方面动作相对较慢,同时变革弹性相对中小市值标的要弱,但其全面拥抱变革,在“低估值+涨幅洼地+基本面稳健改善+国企改革等新催化剂”共同作用下吸引力增强,本轮大跌过程中错杀或者经受住压力测试情况下,中期投资价值更加明朗。
我们建议:关注传统板块蓝筹的催化剂,例如白酒的国企改革,乳制品和啤酒行业的整合,关注我们前期提炼的变革主线标的的兑现进程,例如外延式扩张进程、例如商业模式再造进程等。
重点行业跟踪。
白酒:行业变化颇多,期待旺季消费再现。首先是五粮液停牌预计推进混改,这将是行业标杆性重大事件,将国企改革主题在白酒板块推向高潮;其次是沱牌舍得集团改制有进展,在二次挂牌当中征集到4家潜在签约方;再次是泸州老窖发出全面整理渠道的信号,这是新一届领导班子上台后务实操作的一个缩影;另外,贵州茅台一直保持较快发货节奏,但渠道表现仍然健康,一批价仍旧较为坚挺,经销商信心提振。我们认为无论行业数据,还是品牌白酒的量价表现,白酒复苏事实得到更多验证,这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响,预计以脉冲式特征贯穿2015全年,当下国企改革是最为确定性的强催化剂,另外并购和触网也是白酒板块可期的常态事件,白酒企业全面拥抱含改革和触网等变革,给予板块注入更多催化剂,当前从行业比较而言,白酒是大板块排序前列。
葡萄酒:行业数据最佳的食品饮料子行业。2014年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕14年2季度开始实现两位数增长亦反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,因此市值因改善性预期而仍有向上空间,长期仍需观察价格走势。当前进口葡萄酒增速较快反映经销商对国内需求预期较好,1-6月份散装葡萄酒进口量增加84.78%,瓶装进口量增加35.09%。
乳制品:内蒙、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.41元/公斤,环比持平,同比下滑14.50%,自去年年初至今我国原奶价格累计跌幅超过20%。国际方面,08月07日公布的国际奶粉价格有所下降。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为1725美元/吨,同比下滑43%,环比上半月下滑8.6%。自去年2月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从5,150美元/吨下跌到1725美元/吨,下降幅度超过60%;根据海关数据,6月,我国进口奶粉量3.00万吨,同比下滑53%,进口金额0.86亿美元,同比下滑72%,6月奶粉吨价2869美元,同比下降41%,环比上个月上升4.52%;国际奶粉价格大幅下跌开始传导至国内。6月进口液态奶合计进口3.9万吨,同比增长30%。
近期重点:百润股份、加加食品、老白干酒、古井贡酒、安琪酵母、洽洽食品、承德露露风险提示:龙头拥抱变革进度和力度低于预期,中报超预期标的少影响情绪。
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