7月份债券托管量点评:过江龙匿身广义基金

投资要点:

“过江龙”匿身广义基金全线出击,除了地方政府债--7月广义基金大幅增持债券资产,总增持量超过4300亿,增持幅度再创新高,各类债券均获得广义基金增持,除以地方政府债为主的其他类债券以外,各类债券的加仓动能均为正值,其中政策性银行债、企业债及短期融资券三类债券的加仓总额甚至高于其7月全部新增托管量,中期票据的加仓总额也与其7月全部新增托管量相近。广义基金如此强劲的加仓动能,主要源自于股市撤出的低风险偏好基金,且主战场以高息票的信用债和政策性金融债为主,这与我们7月初月报中预计的“过江龙”行情基本一致。

商业银行则全线撤退,除了地方政府债。7月新增其他类债券托管规模6042亿,而7月地方政府债发行规模高达5605亿,考虑到发行与托管之间的时间差,新增其他类债券主要应为地方政府债。从地方政府债的托管分布看,商业银行依然是购买其他类债券的绝对主力,其中全国性商业银行加仓其他债券的动能最大。值得关注的是,商业银行罕见的减持了政策性金融债和短期融资券,仅在国债发行上略有增持,可见商业银行为接盘地方政府债艰难腾挪流动性。如果不是7月份股票市场出现剧烈波动,推动“过江龙”资金接盘债市,利率债收益率大概率会出现显著上行。

政策性银行或悄然加入地方政府债的接盘队伍中。对其他债券加仓动能第二大的机构则是特殊结算成员,考虑到特殊结算成员的统计范围,我们估计政策性银行很可能是7月加仓其他债券的第二大主力。

商业银行7月资金需求略微上升,或反应当月银行贷款规模依然不低。从商业银行融入融出资金规模的情况来看,商业银行7月继续净融入资金,且净融入规模较6月有小幅上升,而全国性商业银行的净融出资金规模较5月份的历史高点稍有回落,银行类机构资金需求上升或意味着7月份信贷规模依然不低。

保险机构继续减仓--保险机构自2014年7月以来债券托管规模开始趋势性减少,期间2015年1月、3月、5月出现了三次反弹,但6、7月份又继续减少。从具体品种来看,保险6月份加仓了利率债而大幅减少了信用债的配置,而从动能上看,保险机构则仅仅主动加仓了国债,其余各类债券均遭到了保险机构的减持。

证券公司主动加仓利率债,但总体减仓--证券公司7月主动加仓了国债和政策性金融债,尤其是对政策性金融债的加仓动能较大。但证券公司7月大幅减持了信用债,导致整体持仓量由6月的大增转为7月的小幅下跌,加仓动能由正转负,下降明显。