索菲亚:有望跨越牛熊的优质选手

索菲亚中报:营业收入11.58 亿元,同比增长36.8%;归属于上市公司股东净利润1.35 亿元,同比增长41.1%;EPS 0.31 元。

799/899 策略给力,业绩靓丽增长:公司上半年收入、净利润都保持快速增长,其中第二季度收入、净利润分别增长34.3%、39.9%,符合我们预期。上半年公司新开衣柜门店约50 家,速度有所放缓,但一方面公司799/899 低价策略效果显著,带动订单增长30%,目前在衣柜销售中占比已达到40%左右,未来有望抢占其他一二线品牌市场份额,进一步提高市占率;另一方面受益品类延伸带来的交叉销售,公司客单价仍保持上升趋势,量价驱动增长动力强劲。报告期内,公司综合毛利率35.9%,保持平稳,受低价套餐影响不大。一方面公司业务及生产流程自动化、信息化水平有所提升,板材利用率及生产效率进一步提高;另一方面经销商承担部分价格下调。上半年公司期间费用率19.4%,同比下降1 个百分点,其中销售费用率提升0.5 个百分点,主要因为广告投入及员工工资增长较大;管理费用率下降2.26 个百分点,主要因为系统化水平提高,技术开发费用降低,效率提升。报告期内公司经营活动现金流净额2.89 亿元,约为净利润2 倍,盈利质量较好。

品类延伸+司米橱柜,未来三年高增长有望延续:公司13 年实施大家居战略以来,增加了客厅类柜体产品,消费便利性及交叉销售得到提升,客单价年增速10%-15%。今年5 月份以来陆续新增单价更高的实木类家具以及床垫等软装类产品,OEM+单品爆款,品类延伸给用户更丰富的产品选择,满足不同消费能力用户的多样化需求,加快公司产品在不同目标用户群中的渗透,并进一步提高公司客单价。目前公司客单价1.6-1.8 万,可延伸的品类(木门、床垫、墙纸、饰品等)非常多,预计未来客单价仍有翻倍空间。此外,公司目前799/899活动仅覆盖国内40%区域市场(指执行得好),后续公司加强监督,仍有较大潜力可挖。门店方面,截止6 月底,公司拥有衣柜门店1500 家,以200 家/年增长,仍可持续3 年左右,且黄冈工厂预计下半年投产,可有效支持公司门店扩张。司米橱柜方面,截止6 月底公司已开门店150 家,实现收入2239 万元,主要受橱柜代工生产磨合不好问题影响。预计下半年橱柜自动化生产线全面投产,门店渠道扩张将加速,预计15 年新增门店300 家(年底将达到近400 家门店,中长期目标2000 家以上)。司米橱柜引入稀缺的法国基因,借助索菲亚优质渠道资源及品牌影响力,草根调研显示消费者对司米橱柜的认可度高,加上索菲亚门店的引流(衣柜带单率超过20%),橱柜业务有望复制衣柜业务的成