中青旅:旅行社+会展业务低迷,乌镇持续创新高

支撑评级的要点

乌镇景区客流同比增长25%,西栅休闲度假产品表现亮丽:2015年上半年累计接待游客387.29万人次,同比增长25.28%,其中东栅194.99万人次,同比增长17.49%,西栅192.30万人次,同比增长34.30%。上半年累计实现营收5.39亿元,同比增长26.71%。乌镇客单价达到139元,较去年上半年的138元略微增长0.7%。

古北水镇半年迎客50万人次,客单价超预期:2015年上半年接待游客约50万人次(维持全年160-170万人次的预测)。实现营收1.57亿元,同比增长135.39%;客单价约300元出头,较去年上半年的168元增长87%。

山水酒店稳定增长,彩票业务营收下滑:中青旅山水酒店上半年实现营收1.71亿元,同比增长8.3%。策略投资方面,中青旅创格科技上半年实现营收2,178.65万元,同比略有增长;西南三省福利彩票营收同比下滑(云南、贵州福利彩票业务提成比例下滑)。

营收下滑主要源于会展业务季节性波动,遨游投入加大布局线上线下:会展业务季节性波动,上半年实现营收8.82亿,同比下降32.3%。传统旅行社业务收入略有增长。公司提出“遨游网+”战略,线下开设超过300家遨游网O2O服务中心和城市体验店,扩大布局;线上推出旅游产品对比功能和微信支付功能。

评级面临的主要风险

旅游系统性风险,古北项目客流低于预期。

估值

下调2015-2017年预计每股收益至0.51、0.75、0.94元,维持买入评级。