流动性分析周报:呵护稳增长,货币仍宽松

近一周货币市场利率小幅震荡,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.508%和2.471%,较上周同期分别变动8.1bp和-4.3bp。

就外围环境而言,美国2季度GDP年化环比增速为2.3%,略低于市场预期,虽然这并不改变美国经济复苏向好的现有轨道,但是结合美国就业成本指数疲弱的增长态势,市场对美联储加息时点的后移预判有所升温。在欧元区方面,其制造业PMI指数的继续走高表明区内其他国家经济活力的提升有效抵消了希腊危机的负面冲击。面对美强欧弱态势的延续,美元指数继续小幅走高,期间虽资本市场暴跌令投资者对人民币汇率产生担忧,但在管理层的调控下,外盘所展现的人民币贬值预期并未继续扩张。

就国内调控而言,结合中央政治局会议对下半年经济调控的定调以及人民银行分支行行长座谈会精神,我们认为,保持经济稳定增长和防范金融风险是核心所在,而推进改革和结构调整均是实现和推进这两个目标的手段,但是稳增长和防风险目标则限制了改革和结构调整的操作空间,于是在短期矛盾更为突出的情况下,维持货币宽松和加大财政刺激显然是题中之义。

综上所述,稳增长和防风险的调控要求令货币宽松将保持延续,只是鉴于宽货币加力边际效力递减和商业银行短端资金配置途径乏善可陈,全面宽松后定向宽松将成重点,由此短端利率已难以下行,底部震荡后存在小幅抬升的空间,而中长端资金价格的下行预期则不断强化。就本周而言,我们认为Shibor利率将总体保持稳定,其上下波幅依旧有限。