光大证券:业绩符合预期,经纪、投资、投行表现靓丽

事项:

光大证券公布2015年半年报,营业收入95.21亿元,同比增长395.32%,归属母公司股东净利润48.78亿元,同比增长1180.05%。

平安观点:

业绩符合预期,经纪、投资、投行业务表现靓丽:上半年实现营业收入95.2亿元,同比增长395%,业绩符合预期。其中,手续费及佣金净收入55.45亿元,同比增长3.2倍,主要是经纪业务股基交易量同比大幅提升增加的佣金收入;利息净收入13.64亿元,同比增长142%,主要是融资融券利息收入增长;证券投资业务实现投资收益及公允价值变动收益25.82亿元,较上年同期的0.24亿元增长107倍,主要是A股牛市带来股票投资收益增长。其中,对营业收入增长贡献最大的3项业务分别是经纪、投资(自营+直投)、投行业务,对营业收入增长贡献占比分别为46%、24%、10%。

股基交易额增长5倍,佣金率下降22%:上半年股基交易额8.2万亿,同比增长502%,佣金率0.053%,较去年同期的0.068%下降22%。主要原因是网上开户和一人多户政策放开,带来经纪业务竞争加剧所致。预计下半年股基交易额同比增速下降,佣金率还会继续下降。

投资业务大幅增长,主要原因是股市走牛以及816影响的消除:上半年投资业务实现营业收入13.5亿元,去年同期为-1.6亿元。投资业务实现大幅增长,其原因除了股市走牛之外,去年7月份证监会解除光大证券由于2013年“816事件”被禁止的除固定收益之外的自营业务,也是重要的原因。预计今年下半年行情波动加剧,投资业务收益会有所下降。

投行业务受益于IPO发行节奏加快和新三板市场的繁荣:今年上半年,投行业务累计实现收入9亿元,较上年同期增长逾6倍。上半年累计完成8个股票承销项目、17个债券承销项目和23个新三板挂牌项目,实现主承销规模517亿元,股票和债券融资规模分居行业第13位和第6位,同比大幅提升36位和20位。下半年IPO暂停,投行业务收入下滑是大概率事件。

信用业务总规模达772.6亿元,两融增长为主要因素:上半年,信用业务实现利息净收入8.9亿元,同比增长114%。截至6月末,公司信用业务总规模772.6亿元,较去年同期的158.4亿元增长388%。其中,融资融券余额689亿元,市场份额3.4%,排名第10。6月中旬股市的下调,市场两融规模从高峰期的2.4万亿下降至目前的1.3万亿,可能下半年清理场外杠杆会分流一部分至两融,但两融规模与股市强相关,下半年股市波动加剧,两融增长将放缓甚至进一步下降。

投资建议:从前期披露的月报数据来看,光大证券上半年的业绩增速在上市券商中拔得头筹,“816”影响的消除带来业绩的释放是重要原因。光大集团重组带来公司管理效率提升和集团协同效应增强,公司未来发展空间打开。暂缓了近两年的增发也于昨日正式获得证监会批文,将对公司发展形成利好。我们调高股基日均成交额从8000亿元至10000亿元,预计2015年公司净利润同比增长310.8%,目前股价对应2015年的PE为10.8倍,PB为2.3倍,维持公司“强烈推荐“投资评级。

风险提示:业绩增长不及预期风险,股市波动系统性风险。