中青旅:景区业务亮点突出,核心投资价值未改

15年上半年公司业绩下降34%,在市场预期范围之内。

报告期,公司营收47.72亿元,同比下降2.53%(源于会展业务);实现归属母公司股东的净利润1.66亿元,同比下降34.28%(扣非后业绩下降17.21%),符合市场预期。EPS0.23元。基数调整及遨游网、会展、风采等业务影响较大。

景区表现良好,会计追溯及会展高基数等影响收入业绩增长。

上半年,公司景区保持高增长。乌镇客流、营收、净利分别增25.28%、26.71%,25.93%,是公司盈利增长支柱;古北营收增长135.39%,客流预计50万人次(增25%),客单价超过300元,权益利润亏损116万,较去年同期扣非后显著减亏。综合来看,公司业绩下滑主要受去年上半年基数追溯调整(剔除会计调整影响业绩下降14%),遨游网投入加大(“遨游网+”战略的全国实施)、会展业务(季节性高基数)及彩票业务下滑(提成比例下降)等影响。公司上半年毛利率增长2.25pct,与高毛利率的景区业务等占比持续提升有关,而期间费用率则增加2.32pct,其中销售费用率增加1.78pct(遨游网投入持续加大),管理费用率增加1.05pct(折摊增加等),财务费用率则下降0.50pct(银行借款减少)。

下半年业绩增速将环比改善,16年利好叠加主业盈利将迎来高弹性。

我们认为:1、乌镇客流及收入持续超预期增长,16年起将直接受益上海迪士尼开业带来的客流外溢效应。2、古北水镇Q2即开始扭亏为盈(Q1、Q2分别接待5万、45万人次,客单价超预期),冬奥申办成功有望带来古镇冬季冰雪旅游热。3、随着公司遨游网+战略推进(上半年新增13个出发城市),未来“青旅总社+遨游网”的O2O式旅行社业务有望抢占中高端度假市场。4、会展(国内MICE排名第一)及体育业务也有望借北京冬奥东风继续快速发展。

风险提示。

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

业绩短期放缓无损中长期投资逻辑,维持“买入”评级。

预计公司15-17年EPS0.51/0.74/0.93元,对应15-17年年PE39/27/21倍,短期来看,除彩票业务外,遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的临时性因素,且核心的景区业务增速仍然靓丽,且在16年多利好影响下,业绩有望迎来快速增长,中报欠佳的情绪影响已释放,下半年迎来配置窗口。