伟星新材:盈利能力创新高,营销加强推动未来成长性回升

公司8月5日披露15年中报,实现收入11.16亿元,同比增9.09%:净利润1.9亿元,同比增15.98%。EPS为0.33元。

投资要点:

盈利能力再创新高,市场宣传加强使得销售费用提高明显,总体业绩表现稳健。上半年收入增长9.1%,利润增长16%,源于石油价格下跌后塑料管材的成本下降,毛利率与净利润达到42.7%与17.1%,较去年全年增加1.6个和0.6个百分点。但继续拓展渠道使销售费用明显上升22.4%,其中的市场推广宣传增长84%,拖累整体业绩。单季看,Q2收入增长11%,较Q1的5.65%提高,毛利率43.4%,总体净利润仅增长14.58%。上半年公司收入放缓更多源于系统性的全国经济疲软,下半年增速会逐步提升。

PPR管业绩利润贡献上升至70%.PE管降幅收窄。PPR管偏向零售,定位中高端,以“产品+服务”的模式打造品牌。上半年PPR管维持17.19%的收入增速,在成本下降而议价能力强的背景下,毛利率由去年52.5%的高位继续上升至53.75%。作为公司第一大产品,PPR的收入与利润已升至54.76%与70.27%。而PE管在今年以来的调整与转型后,收入下滑一5.59%,较去年的-6.46%有所收窄,且毛利率也达到32.6%的历史新高。

成本下降后毛利率提升仍将持续,而工程PE管转型推进将成为下半年的重点关注点。原油价格年初以来均价59.2美元较去年全年均价下滑40%;带动PPR树脂价格下滑14.9%。公司毛利率在上半年已有所提升,在下半年销量增加后预计表现更为明显。工程PE管的积极转型变革将更值得期待,公司上半年在工程业务进行激励制造改革,下半年政府基建投资与管廊建设加码的背景下,工程业务订单或有所增加。工程业务若有进展,释放业绩将会销售更快,有望加速成长性的进一步提升。

资本开支明显放缓,财务风险偏小。上半年存货与应收账款周转率为1.54与6.47,较去年同期的1.59与7.01有所下降。经营性现金流因支付期间费用与职工薪酬税费而下降34.6%,但1.14亿的净流入仍足以覆盖8049万元的资本开支。上半年资本开支下降55.3%,估计与整体经济偏弱后的决策有关,预计后续将回升。资产负债率为19.1%,财务压力较小。

2015年很可能是近几年公司增长的最低点,长期成长性仍良好,继续强烈推荐。塑料管材行业中“以塑代钢”趋势仍在进行,行业每年增长 近10%。公司PPR管稳定增长确定性高,工程管在未来一年或迎来向上拐点。因2015年经济压力较大,这很可能是公司近几年的低点,后续无需担忧。预计15 -17年EPS为0.8、0.98与1.22元,对应增速为19.5/2 2.8/24%。低估值,高分红、稳增长的优秀标的,强烈推荐。

风险提示:房地产投资增速大幅放缓:原材料价格大幅上涨,工程端开拓低于预期。