磷肥行业深度报告:基本面好转进行中

本期内容提要:

国内磷肥价格上涨,基本面好转进行中。2015年上半年,我国出口磷酸一铵(实物量)139.25万吨,增长了134%,出口磷酸二铵(实物量)282.34万吨,增长了122%。在2014年出口基数较高的情况下,2015年上半年DAP和MAP出口量继续实现翻番增长,二者合计出口量达到421.59万吨,较上年同期增加了235万吨。目前看来,我国磷肥产能增长基本结束,在环保和企业效益的双重压力下,未来或将有所缩减,而在测土配方施肥、科学施肥的政策引导下,国内磷肥施用量较早进入平台期,因此,出口便成为调节国内磷肥供应的重要变量。

我们一直认为,出口的量决定此后磷肥价格走势,在2015年我国取消磷肥淡旺季差别关税的情况下,我们判断磷肥的出口量将在2014年高基数的基础上继续大幅上升,这也是我们对中期磷肥价格保持乐观的主要依据。而且我们判断未来的磷肥出口数量将会持续维持高位,从而减轻国内产能过剩的压力。

市场的担忧与我们的看法。目前市场上对磷肥基本面以及磷肥价格的担忧主要有以下三点:首先,国内出口是否能维持高增长。2015年1-5月,我国磷肥出口目的地的前五名分别为印度、巴西、澳大利亚、越南和美国。印度方面,需求刚性且不断被推迟、库存极低,再加上2015-2016财年的磷钾肥养分补贴近年来首次增长,我们看好2015印度磷肥需求回升,二季度起印度二铵进口突飞猛进,4-6月进口二铵达到255万吨,预计2015年印度DAP进口量将达到500万吨,下半年仍有大量进口需求。巴西方面,2014年磷肥进口量达到历史高值,预计2015年进口需求将有所缩减,但考虑到上半年巴西磷肥进口量较少、农业补贴年中发放以及改善的大豆价格,预计下半年进口需求将保持强劲。

其次,国内磷企是否会继续提升开工率增加国内供应从而影响磷肥价格。2014年下半年磷肥价格回暖以来,国内磷肥行业的开工率已经并且确实有所提升,这种趋势也延续到了2015年,2015年上半年我国磷肥产量回升。目前看来,部分磷铵装置因为受磷矿资源的影响,未来开工情况提升空间不大,未来即使部分产能装置开工率提升,在出口数量持续高位的影响下,磷肥的价格将会维持强势。

第三,担心国际新增产能的冲击。国际新增产能主要来自于OCP和Maaden的扩产计划,但从IFA统计的全球磷矿石及磷酸新增产能历史投放情况来看,产能实际投放的时间较原预计达产时间通常有所推迟。另一方面,从我们目前了解到的情况,OCP的扩建计划进度明显低于预期,且磷肥新增产能的投放仍需要一个培育市场的时间。根据IFA对全球磷肥供需情况做出的预测,在同时考虑磷肥新增产能投放以及磷肥需求增长的情况下,近期内全球磷肥仍能维持潜在的供需平衡,产能过剩将可能出现在2018年底或2019年初。因此,短期内国际磷肥新增产能对我国磷肥出口量的冲击不大。

看好磷肥板块的投资机会:从磷肥价格及其价差变化走势图中,我们可以看到2015年磷肥价格及价差表现均好于2014年同期,一铵表现尤其明显。而我们与多家磷肥企业的沟通也证实了这一点,2015年上半年磷肥企业量价齐升,同时产销量的提升摊薄了固定成本,企业效益均得到不同程度的改善。基于以上我们对国内国际磷肥市场的分析,我们看好中期磷肥价格,下半年在出口持续高增长的带动下,磷肥价格将维持稳定,且仍有小幅上涨空间,看好整个磷肥板块的投资机会。

风险因素:农产品价格长期低迷、磷肥进口国需求低迷、国际磷肥新增产能进度超预期。