债市日评:银行资金绕到进入股市,对实体经济的意义有限

利率品市场观察今年二季度,在经济低迷贷款增速偏低的背景下,M2同比增速5月和6月分别上行0.7%和1%,我们曾推测与银行资金进入股市有关。近期南京银行公布了2015年半年报,同时信托业协会也公布了二季度数据。结合来看,二季度大量银行业自有资金通过信托进入股市的可能性较大。

从南京银行半年报来看,2015年上半年南京银行应收款项类投资规模增长依然较快,而且投资收益率高于去年。目前商业银行应收款项投资主要包含:信托、资产管理计划、理财产品、企业债券及其他,以南京银行为例,该行应收款项类投资中97%是信托及资产管理计划。2015年上半年,南京银行应收款项类投资增速仍高达85%,明显高于贷款26%的增速,应收款项类投资业务超越贷款成为该行的第一大业务。同时,今年上半年南京银行理财产品和信托及资管计划受益权收益率高出去年年末40BP左右。在存贷款利率连续下调的背景下,今年上半年能带动投资收益率明显上升的资产大概率与股市有关。

而二季度信托业协会数据显示,二季度资金信托规模增加1.4万亿,其中投向股票资产增加最多(6345亿),这使得2015年二季度股票资产占比从一季度的5.8%提高到9.5%。

总的来说,银行资金绕到进入股市,能提高M2增速,但对于实体经济的意义有限,所以虽然我们会将M2作为实体经济复苏与否的观测指标,但如果M2的增长具备了这种进入虚拟资产的功能,则其前瞻实体经济的效果大打折扣了。

信用品市场观察今年1-5月城投债发行526只,发行量5119亿元,较去年同期的830只、8881亿元减少幅度较大,未能发挥其应有的稳增长动能,因此,自5月以来,政府不断给城投债的发行进行松绑:①5月15日,国务院办公厅转发财政部人民银行银监会《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》,支持融资平台融资;②5月27日,国家发展改革委办公厅下发《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》,继续支持融资平台融资;③6月下旬,网传《对发改办财金【2015】1327号文件的补充说明》,发改委进一步放松企业债发行条件。

但已出台的这些政策未能有效提振城投债的发行,自5月起,城投债发行量逐月递减。5月发行1286亿元,较4月减少273亿;6月发行1137亿,较5月减少149亿;7月城投债总体发债数仅有97只,发行量为882亿元,较6月减少255亿。

考虑到稳增长的压力,预计未来会有进一步更有力的支持融资平台的政策出台,城投债品种仍较优。40号文、1327号文下发后,城投债与产业债的相对利差压缩非常明显。目前AA城投与中票利差在0BP附近,预计后续的政策出台有望继续强化年初以来的城投偏好,后期城投债与产业债的相对利差将继续压缩至-10-20BP。