南方泵业:主业增速回落,进军污水处理开启新征程

支撑评级的要点

传统不锈钢泵增速回落,主力新产品快速增长。随着不锈钢泵体量渐大,加之经济增速放缓的压力,CDL、CHL系列泵收入分别为3.33亿、0.62亿,下滑4.23%和8.44%,不及预期。然而中开泵、WQ泵、成套变频供水设备等主力新产品市场拓展顺利,销售放量明显,上半年收入分别为0.38亿、0.3亿、0.97亿,增速分别达到65.31%、289.69%、61.12%。

毛利率持续提升不变。整体规模的提升、原材料价格的严格控制等同时促进毛利率的进一步升高至39.56%,较去年同期上升1.41个百分点,其中除零配件和尚未放量的其他水泵产品外,全线产品毛利率均有不同程度提升。

向水处理工程扩张,大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造,是南方泵业水泵业务的纵向延伸,收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。

金山环保高增长信心十足,业绩与估值双提升。作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级,行业发展蓬勃。金山环保资质优秀,与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先,ROE水平也明显高于资产负债率同水平的公司。其承诺2015-17年扣非后归母净利润分别达到1.2亿、1.9亿、3亿元,三年复合增速高达58%,彰显十足信心。依据我们的盈利预测和金山环保业绩承诺,2015-17年完全备考利润分别为3.33亿、4.36亿、5.84亿,对应备考每股收益分别为1元、1.31元、1.76元,业绩增厚明显,增速提升。

评级面临的主要风险n重组方案未获批准。

估值

考虑目前市场波动,下调目标市盈率至2016年备考每股收益的30倍,目标价由67.58元下调至39.30元,维持买入评级,持续予以推荐。