央行分支行行长座谈会点评:宽松的边界

投资要点.

事件:8月3日-4日,人行分支行行长座谈会议提到,继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,加大对重点领域和薄弱环节的金融支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,注重稳定金融市场预期。

点评:

1)稳健而松紧适度,宽松的边界被强化,央行倾向采用更可控货币政策.

继30日政治局会议后,央行分支行长座谈会今日明确政治局“宏观政策要稳,微观政策要活”的精神,由前期宽松的货币政策基调转为稳健,提倡更加注重松紧适度,并加大对重点领域和薄弱环节的金融支持力度。

松紧适度意味着,一是财政下半年发力债市供给量增,在目前经济环境下需要资金配合,因而从规模上更贴近与财政发力规模相适度;同时适度也考虑到货币宽松也存在通胀和国际环境下汇率变动的制约,因此与我们前期观点一致,央行采取的货币政策会更倾向可控性微调和定向的属性。

2)财政发力为确定性事件,而此番货币政策上的相对收敛态度让债市承压.

基建投资相较房地产投资成为拉动需求的主力,但在财政催化有赤字顶部的限制、前期货币政策并未有效将资金输入投资端、以及利率传导机制失效并未降低中长期融资成本的情况下,想要让基建催化稳增长目标,需要资金的定向输送以确保基建对稳增长的强支持。

地方政府债务已经采取延长期限、拉长久期的方式降低地方政府的负担,二、三批债务置换以及接下来或频繁使用的,政策性银行定向发行的人民币长期专项金融债以支持基建的方式,同样需要拓宽资金来源渠道以弥补财政支出顶部对基建的支持限制。

因此财政的有效作用需要货币政策的扶持,从政治局和央行这两次会议看来,货币政策将受制于稳增长和财政的需求,相对收敛的态度会让下半年债市承压。

适时适度微调、灵活运用公开市场操作和保持流动性的合理充裕,决策层仍然将货币信贷和社融的增长视为经济回暖的重要指标,但合理增长的诉求表明货币政策大范围超预期的操作在下半年概率较小。因而下半年货币政策相对谨慎为大概率事件,债市在增量压力下牛平不容乐观。